王凯 庞震

（西安电子科技大学，陕西 西安 710126）

一、引言

在人民国际化进程中，离岸人民币市场扮演着至关重要的角色，为外国投资者提供获得人民币资产的渠道，并对资本账户放松管制起到缓冲作用。中国香港在全球离岸人民币业务中处于枢纽地位，拥有全球最大的离岸人民币资金池，是中国内地以外最具深度和流动性最高的人民币市场。香港在2004年成为第一个开展人民币业务的离岸市场，在2004年2月香港人民币存款余额仅8.95亿元，其后一路快速增长，2014年12月攀升至10035亿元，2020年香港人民币存款余额为7209亿元，2022年1月香港人民币存款余额为10959亿元，按月增长18.2%，是继2014年12月后再次突破万亿元大关，并超过当时10036亿元人民币的高位，在各离岸市场中排名第一位。在推进人民币国际化进程的同时，离岸人民币市场存在的潜在风险同样不可忽视。伴随我国资本项目开放进程加快，资本通过离岸市场跨境转移日趋便利，由于利率和汇率市场化改革还尚未完成，通过汇率和利率的价格传递机制使得境内外市场间的波动传染关系将更加凸显，为国际资本冲击在岸金融市场打开方便之门，同时放大“黑天鹅”事件对于境外投资者偏好的冲击。理解金融市场的信息传导效应是金融研究中的一个关键问题，因此，对境内外人民币的联动机制展开研究十分有必要，目前学术界对境内外人民币汇率联动机制的研究较多，但是对货币市场核心指标——利率市场的联动关系研究较少，在一定程度上带来货币政策抉择困扰。……