谢沐倩

（广西农业职业技术大学，广西 南宁 530005）

改革开放以来我国的经济得以飞速发展，逐步增加的经济体量正在进一步的完善和扩大，其中表现尤为突出的正是本次论文主要探讨的对象债券市场。根据Wind的统计，截至2020年底，我国市场规模总额达到1401439.1472亿元，其中规模比较大的是股票和债券市场，而债券市场的规模总额将近77.1万亿元，占比达到了54.98%，超过了市场总额的一半，可见我国的债券市场发展势头迅猛，在我国的金融市场中起着举足轻重的作用。许多企业通过债券进行融资的目的是为了谋求更好地开展一系列创新活动，那么企业创新活动对于融资过程中由于债券违约所带来的信用风险传染是有着怎样的影响？这是本文主要探讨的内容。

一、我国公司债券违约现状研究分析

近年来我国债券市场中公司债券违约的事件频发，数量不断增多，涉及金额规模较大。在2018年间，我国的债券违约金问题逐渐严重，违约金额达到13.4亿，之后债券违约情况迅猛增长，截至2018年底，债券违约数量达到了120个，涉及金额也达到了1176.51亿元。随后国家对债券违约问题加强管控，但是市场依然存在债券违约情况，且数据也在持续攀升，截至2020年，违约数量已经超过了130个，违约金额也达到了1327.21亿元。而债券违约也对债券信用带来了较大风险，为了管控债券违约问题，国家也做出了管控。而本文针对该问题做出以下分析：

(一)公司债券违约的数量现状分析

结合近几年我国债券市场中出现债券违约事件的频率，可以看出在当前我国公司债券违约的数量呈现出逐年上升的趋势，且涉及的资金规模也逐年增大，进一步提高了债券市场投资的风险性，这对市场经济的稳定性造成了波动影响。而结合公司债券违约的数量现状进行分析可以发现这种现象出现的主要原因在于伴随着我国供给侧结构性改革的不断推进，近几年中一些产能过剩的周期性行业发展情况不容乐观，导致这些行业经济环境较为动荡,公司盈利能力下降，为这些公司进一步出现债券违约事件埋下了隐患和伏笔。而站在宏观经济的角度上来看我国整体经济的不稳定也进一步折射出了对于债券市场金融监管力度的松懈，对于一些中小型公司而言融资相对困难，资金运转面临严峻的考验，以至于发生实质性的公司债券违约事件。因此结合实际的债券违约事件数量来看，在未来的一段时间内类似的公司债券违约事件将会进一步呈上升趋势，而这种趋势背后所带来的违约信用风险的传染应当引起相关公司以及投资者的警惕和重视。

(二)公司债券违约的企业性质现状分析

根据相关调查研究显示，在我国债券市场中出现债券违约的企业性质分布较为广泛，从国有企业到民营企业以及中外合资企业都出现过不同规模的债券违约事件。而在这些不同的企业性质中，民营企业出现的公司债券违约事件的数量占据了较大的比重。通过对相关领域调查研究以及对我国当前债券市场发展现状的调查，笔者认为造成这种现象出现的主要原因在于，在相对宏观的经济环境中，民营企业往往客观存在着经营规模相对有限的现状，这也就导致民营企业进行融资谋求公司发展创新的渠道较为单一，且同时存在着融资能力较弱、融资成本较高的因素。这也就意味着一旦这些民营企业在经营方面出现问题导致经济效益下降，就会出现资金链断裂所带来的公司经营生产困难，甚至导致公司破产清算的问题。这也就不难理解为何民营企业会成为公司债券违约的主要对象。而对于国有企业以及中外合资企业而言，相对来说前者是依靠政府部门成立，一旦出现上述民营企业所面临的问题，政府部门便会介入帮助这些企业渡过难关；而后者则是同时拥有中外两个渠道的资金支撑，在面临经营困难时，比较容易得到外来资金的补充从而帮助公司渡过难关，避免出现债券违约的事件。

(三)公司债券违约的信用评级现状分析

综合当前我国债券市场主要出现的债券违约事件来看，在进行债券发行时没有进行评级的债券占据了债券违约数量的三分之一。这一点足以说明对债券进行信用评级这一理念和步骤在我国当前的债券市场中还没有得到有效且广泛的应用。根据债券市场对于债券信用评级的划分来看，在债券市场中发钱的大部分债券的评级为AA级，这一级别的债券信用评级可以代表该债券基本不存在风险。然而我国债券市场中的实际情况却是大部分出现债券违约事件的债券评级都被界定成AA极，这就足以说明我国当前债券市场的信用评级缺乏足够的监管力度以及评级标准，债券市场给出的信用评级无法客观真实的反映出某一类债券的真实风险情况。这也就会在一定程度上对投资者购买证券进行投资产生一定的误导作用，导致投资者无法根据债券的信用评级有效识别发债公司可能出现的违约风险，从而造成投资者的经济损失以及债券市场的不稳定。

二、我国企业创新现状的研究分析

企业创新是企业管理的一项重要内容，是决定公司发展方向、发展规模、发展速度的关键要素。企业创新是实施创新驱动发展战略、推动万众创新的关键。企业创新涉及到技术创新、管理创新、商业模式创新等方面内容。

(一)企业技术创新现状分析

企业技术创新包括研发支出及科技人员数量投入等。目前，在不同行业上我国企业研发支出的比重有着明显的区别。根据Wind数据库可知，在研发支出上，近几年信息产业在技术创新方面活跃度大，而传统的制造业在创新水平上屡创新高；而从地域上来看，一线城市技术创新水平高，规模大。在科技人员投入上看，信息产业的技术人员占比最高，而制造业的技术人员规模最大。从企业性质上来看，我国中小企业技术创新占比高，而国有企业则是创新规模大。

(二)企业管理创新现状分析

管理创新是在经济全球化和信息化的历史背景下产生的。我国企业在深化改革和管理创新方面，不断倡导创新精神，激发创新意识、引导创新方向、鼓励创新行为、提升创新能力，已成为主流方向。现在深化改革到了制度创新阶段，企业管理现代化也必然要进入到管理创新的新阶段，也就是说到了建立管理科学的阶段了。管理创新与制度创新并举，管理创新与技术创新协调，形成了生产关系逐渐适应生产力发展的趋势。管理创新包括概念创新、组织机构创新、社会形象创新等内容。从其内容可以发现，企业管理对于企业的生存和发展越来越重要了。

三、公司债券违约信用风险传染造成的负面影响研究

(一)同行业公司由于投融资行为的相似性会增强信用风险传染

由于公司债券违约所导致的经济损失事件在债券市场中并不少见，而通常情况下债券违约所带来的信用风险存在着客观意义上的传染性。简单来说，表现在相同行业的公司在各自的经营政策以及投融资的大致方向上存在着较大的相似性。这也就导致一旦出现由于债券违约所带来的信用风险有可能在整个行业的不同公司都出现影响程度不一致的债券违约信用风险。具体来说，其一，处于同一行业和领域的不同企业在经营方面，无论是公司的产品经营范围还是产品经营结构以及主要客户群体相对而言都较为类似。因此可以说相同行业的不同企业对于公司的经营政策和经营模式都有着较为相似的特性。这也就造成了一旦这些公司出现经营上的失误导致公司债券违约出现信用风险，那么极有可能会进一步波及传染的整个行业之中，存在着较为明显的信用风险同步性。致使行业中的上下游其他企业违约情况出现，影响行业的健康稳步发展。其二，处于同一领域相同行业的不同公司在对外进行筹资、投资等方面，所参考的一系列外部商业信息在某种程度上有着一定的相似性，并且这些公司的决策者会根据收集到的投资信息制定出相应的投资方案和策划。而这种投资行为和投资策略也会促使相同行业的其他公司进行学习和模仿，从而一旦出现债券违约等问题就会造成信用风险之间的同群效应。其三，这些公司在进行融资的过程中，由于公司所处行业的相似性会造成这些公司存在着几乎一致的融资渠道以及融资结构。许多相同行业的公司在进行融资的过程中大概率会参考同行业其他公司的融资途径，并且进行动态调整。这就在某种程度上进一步增加了同行业公司在面对债券违约所带来信用风险时的同步性。

(二)公司债券违约的信用风险会造成投资者情绪上的紧张

对于任何一家公司和企业来说投资者都是购买他们发行债券的主力军，如出现公司债券违约所导致的信用风险的现象，那么便会造成投资者情绪上的紧张。一旦发生这种状况，投资者便会提高对于相同行业公司债券的风险投资回报。如上所述，相同行业公司在对外融资的过程中融资方案和融资结构都有着一定的相似性，因此一旦出现同行业范围内的公司债券违约的信用风险传染，那么投资者在购买公司债券的过程中便有极大的可能在主观上提高对于该公司信用风险投资的预期收益。而且，如果公司无法尽快想办法改善债券违约的问题，且出现多次债券违约后，甚至会造成投资者在购买公司债券时对于风险投资的恐慌情绪。而投资者的这些负面情绪毫无疑问会对债券市场的价格波动带来直接且明显的影响。这样一来无论是对于正在蓬勃发展扩大的债券市场，还是对于公司长远的创新发展都会带来负面的影响。因此，对于公司本身而言应当尽可能地考虑避免债券违约事件的发生，保障债券市场经济发展的稳定性。而一旦出现债券违约事件，公司也应当及时采取相应的信用风险管控措施，尽快消除投资者情绪上的紧张。避免因为投资者对于公司债券违约主观上的认识出现情绪波动，而提高对于同行业公司债券风险投资的回报。

(三)债券违约会造成投资者索取更高的风险溢价导致成本提高

对于发行债券的公司以及发债市场而言，通过债券进行融资的过程中最核心的问题就是债券的定价。而在某种程度上债券的定价水平是取决于投资者对于投资风险的感知和预估的。正如上文所述，由于公司出现债券违约的事件且由于相同行业公司存在着信用风险的传染性，投资者在进行投资的过程中毫无疑问会对这一行业的投资提高心理的风险预估。因此，对于同一行业的公司而言在通过债券进行融资的过程中需要格外重视与投资者议价的环节。尝试对可能存在的债券违约所带来的信用风险进行预期管理和规划，尽可能地避免由于可能存在的风险溢价所导致的投资者索取更高的风险投资补偿，从而造成发行债券成本的提高。

四、公司债券违约的信用风险传染对企业创新的影响研究

企业开展创新活动，它的成功不仅与市场环境、研发技术，科技人员数量，企业管理水平息息相关，更是与研发支出金额投入、研发设备的使用等有着紧密的联系。而不管是研发设备的投入，还是科技人员的投入，都需要大量的资金。这就要求企业在金融市场上获取外部的融资，而债券市场首当其冲成为了大小企业选择融资的重要途径之一。但外部融资虽然能够给企业带来资金注入，使企业创新活动得以开展，但同时也伴随着高风险。研发创新活动通常周期长、投入大、不确定性高、难度大，一旦企业的信用风险出现问题，导致债券市场违约，那企业将面临资金链断裂，竞争失利，最终创新活动的失败。不仅如此，由于连锁效应，更会对非违约企业产生不同程度的影响。

(一)公司债券违约信用风险影响非违约企业创新

在经济全球化的今天，企业想要在越发激烈的竞争市场中保持活力，并且进一步提高企业的经济效益，创新是一条必不可少的途径。但是很多企业受到核心科技研发环境、科研设备以及科研人员数量有限的限制很难有效地进行企业创新。而国家为了进一步支持企业创新，出台了很多政策支持。其中由公司发行债券进行融资而逐步形成并扩大的债券市场，就是对于企业创新进行融资最重要的途径之一。但是我国债券市场各种金融体系尚不完善，导致各个领域企业面临融资困难、融资贵的问题。而在这一系列问题中由于公司债券违约的信用风险传染会进一步对企业通过债券融资走上创新之路带来负面的影响。而这种公司债券违约所带来的信用风险也会对同行业中非违约企业通过融资进行创新带来风险影响，导致非违约企业出现融资困难，进一步阻碍了相关企业的创新发展。

例如，凯迪生态环境科技股份有限公司和裕翔生态环境科技股份有限公司同为主营脱硫脱销、煤炭销售以及火电业务的公司。这两家同行业的公司为了更好地提升企业经济效益加快企业经济转型，逐步开始将自身经营重心转移至生物质发电以及风电业务。为了获得创新资金的支撑，凯迪生态环境科技股份有限公司共发行了五只债券，募集资金达到了39.8亿元。获得融资后该公司仅在2015年间便收购了87家生物质电厂，然而却发现该公司2015年的产销量没有明显的增长。而究其原因是该公司资金运转出现问题导致到期无力偿还债务从而出现债券违约，信用等级更是经过市场评估后由AA下调至C。由于债券违约所带来的一系列负面影响进一步影响到了该公司的偿债能力，随之而来的一系列债券违约事件更是遭到不断曝光，公司彻底陷入了身负巨债、面临立案调查的泥潭之中。而该公司债券违约所带来的信用风险不仅对该企业本身带来了极为严重的负面后果，更是进一步传染到整个行业之中。具体表现为对同行业中的包括裕翔生态环境科技股份有限公司在内的多家企业融资带来了信用风险，创新之路面临阻碍。

(二)公司债券违约信用风险影响非违约企业创新需要传染介质

公司债券违约信用风险影响非违约企业创新需要一定的传染介质，具体体现在当整体行业营收环境欠佳的时候，自然而然的由于某一公司债券违约所带来的信用风险会对这一行业中每一个公司的个体产生不同的影响。简而言之就是在一定程度上对这些公司通过发行债券进行融资以开展创新为主的经营活动等带来阻碍。且在一定程度上也会对这些公司带来更加难以估量的财务风险，导致整个行业中容易出现连锁反应式的债券违约事件。通常情况下，在某一行业中公司债券违约发生的实质性质往往是内外因素综合连锁反应所作用的结果，由于出现债券违约导致公司本身的经营管理水平以及盈利能力下降，进一步造成行业市场紊乱，进而出现债券违约。而行业中出现违约情况，会导致行业上下游之间的资金运转链条断裂，企业因这种债券违约的信用风险容易逐步扩散至整个行业中，造成更加严重的恶性循环。这样无疑会对同行业中非违约企业创新融资造成影响。

例如，在早些年的我国市场中融资的环境相对较为宽松，企业能够有多种渠道且较为轻松地获取外部资金，用以进行企业的创新活动。但是随着我国金融市场政策规范的进一步完善，融资的环境变得越发严峻。一旦有某一行业中的某一个体企业由于资质不达标陆续发生债券违约事件时，投资者和市场监管者便容易对这一行业的融资市场丧失信心。而这种信用风险的传染也会进一步波及到同行业中一些资质良好的企业的融资活动。就如上述所说的凯迪生态环境科技股份有限公司之所以出现债券违约的事件，就是因为该企业想要通过创新活动追求可观的收益，但是企业管理者经营方向出现问题，盲目收购了生物质电厂，目的是通过短期的债券借款进行长期的投资，却忽略了自身资金链和资金周转的问题，导致最终出现无力偿还债务。而凯迪生态环境科技股份有限公司的债券违约信用风险，也成为了影响整个生态环境科技市场经济发展的传染媒介。因此，为了避免债券违约所带来的信用风险对公司本身以及整个行业的负面影响，相关公司应当在通过债券融资获得外部资金注入开展创新活动的过程中，更加注重对自身公司治理水平的提高，良好的公司治理水平能够有效降低因为盲目追求效益所导致的债券违约风险。对此，企业可以考虑将公司的所有权和经营权进行两权分离，并委托相关监理单位对经营管理者进行监督，这样才能使企业持续开展创新活动，不断提高企业的经济效益。

五、政策建议

(一)国家政策方面

1.优化信用评级体系，强化债券市场信息披露。从我国目前的市场来看，现有的评级体系并不能全面揭示违约风险，评级体系有待改进。监管部门要实时核查监控，对于评级要定期打分，对未能恪尽职守的工作人员给与必要的警告与处罚，甚至行业禁入。监管部门要对企业的信息披露制定专项披露制度，加强信息披露的深度和广度，不定时地抽查核实。

2.完善融资服务方式，降低企业融资门槛。政府可根据不同行业不同规模企业的实际情况，降低其商业信贷的门槛，为其创造较为宽松的市场环境。以往商业银行占主导作用，政府应拓宽融资服务方式，不仅仅是商业银行，更应该鼓励政策性银行积极参与到支持企业创新的队伍中。

3.发挥好资金杠杆作用和市场资源配置机制，建立专项扶持基金。针对信用评级高的企业给与一定的融资优惠政策；对于规模较小、融资积极性不高的企业，政府也应出台一些鼓励性政策，建立专项扶持基金，助其创新活动的发展。当然，还要完善运行监管机制和绩效考核机制等配套措施。

(二)企业经营方面

1.控制公司发展速度，切忌盲目扩张，关注市场导向，提升公司经营稳定性。企业应根据自身实际情况，综合分析，不断调整公司的战略方针，建立完善的组织机构，加强企业经营管理水平和风险控制能力，实时关注市场导向，切记在市场低迷时，盲目创新，预防负债违约风险。

2.以技术创新为基础，构建可持续发展的创新生态系统。企业应对技术创新、管理创新等各种创新要素有机调动，发展全要素创新全员创新，努力营造创新的活跃氛围，使其成为企业核心竞争力，从而降低债券违约的风险。

总而言之，公司债券是实现创新驱动战略转型的必要保障，是为企业创新活动提供充足资金的融通渠道。而债券违约所导致的信用风险传染对相同行业的企业甚至其他非违约企业的创新之路都产生了不同程度的阻碍。针对这一问题本文提出了国家在信用评价体系、融资服务方式以及专项扶持资金等方面完善相关政策，尽可能帮助企业降低债券违约的信用风险，为企业创造较为有利的创新环境。同时，公司也不能盲目的开展创新活动，要充分考虑到公司的体量以及对于可能存在的信用风险进行预估，从而进一步降低公司债券违约的信用风险，打消投资人的负面情绪，获得足够的融资，保障公司可持续性的创新发展。