张 彬

（贵州大学经济学院，贵阳 550000）

一、文献综述

当前我国实行的是有管理的浮动汇率制度。在这种富有弹性的汇率制度下，增加了货币升值和贬值的概率，从而也增加了对国内经济的影响程度。目前，不少学者针对经济政策不确定、人民币汇率和经济增长波动进行了比较深入的研究。经济政策不确定性呈现逆周期性特点，会对我国经济造成短期及中期波动[熊海芳和刘天铭（2020）、董锐等（2020）]。Wang等（2017）基于人民币国际化视角，通过实证研究发现，短期内汇率的波动会促进经济增长，但是随着期限的增长，汇率的波动会抑制经济增长。通过文献梳理发现，关于经济政策不确定性和汇率波动对经济增长单独影响的研究较多，较少有学者将二者结合起来研究对经济增长的线性影响。有鉴于此，本文将宏观经济政策不确定性和人民币汇率波动结合起来，讨论交互作用对中国经济增长率波动的影响。

二、理论分析

根据相关经济理论的研究，经济政策不确定会导致经济波动，并且二者呈现反向变动。学者以往的研究表明，经济政策不确定会抑制产出、消费和投资等经济发展途径，进而对经济发展造成负向效益。首先，经济政策不确定性通过影响企业创新和投资来影响经济增长。企业的创新活动通常具有高投入、高风险和长周期的特点，经济政策不确定性的升高会进一步增加企业的创新风险，导致企业主动减少创新投入而转向回报稳健的项目。此外，经济政策的不确定性会影响企业的投资，投资的减少会影响企业未来的再生产情况。没有投资的保障，经济增长将受到抑制。其次，经济政策不确定通过影响城乡居民消费来影响经济增长。货币政策带来未来收入的增加变化刺激消费者情绪，从而影响消费；财政政策通过税收政策、补贴政策等对居民消费产生直接影响。根据支出法核算GDP，Y=C+I+G+NX，居民消费作为GDP的重要一环，如果由于政策因素造成太大波动，则必然会对经济增长产生较大影响。汇率可以通过影响贸易影响产出来影响经济。我国实行的汇率制度是“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”。即我国实行浮动汇率制度。根据蒙代尔-弗莱明模型，开放经济条件下，由于财政政策或货币政策的变动，会使得汇率发生变动，影响国际贸易。进出口作为构成经济社会总产出的重要组成部分，其变动会对经济增长产生一定的影响。假设货币当局实行扩张性的货币政策，LM右移至LM’，国际收支逆差，在浮动汇率制下，汇率上升，本币贬值，刺激出口，促进经济增长；若采取扩张性的财政政策，则IS曲线右移至IS’，使得国际收支逆差，同样会导致本币贬值，刺激出口增长，从而促进经济的增长。若采用紧缩性的货币政策，则会导致本币升值、汇率下降、进出口减少，抑制经济的增长。

基于此，提出本文的假设：限定其他条件，经济政策不确定性上升会降低经济增长率；限定其他条件，人民币汇率提升会降低经济增长率。

三、研究设计

（一）变量说明与来源

参考以往学者研究，本研究选取经济政策不确定性和汇率波动作为解释变量、经济增长作为被解释变量，并采用通货膨胀率、贸易规模、外商直接投资、政府支出、人口老龄化、全社会用电量等6个变量作为控制变量。为了适应汇率制度的改革并保证数据的可得性，本文选择的研究样本为2010年6月至2019年11月的时间序列数据。其中，我国经济政策不确定性指数来源于政策不确定性网站（http://www.policyuncertainty.com/scmp_monthly.html），汇率波动数据来源于美国经济分析局（https://www.bea.gov/），全社会月度用电量来源于国家能源局，其余数据均来源于国家统计局和国泰安数据库。

（二）模型设计

为了αα检验假设1，本文采用OLS回归分析方法，构建模型（1）：

当模型（1）中回归系数的显著性小于0时，则说明经济政策不确定性会对我国经济产生显著的影响，两者在统计学上的意义成立，则假设1成立。

为了进一步检验假设2，在模型（1）的基础上加上汇率波动构建模型（2）和模型（3）：

若假设2成立，则模型（2）中的回归系数α将显著小于0，模型（3）中的回归系数γ也将显著小于0。

四、实证结果分析

（一）回归分析

表1报告了经济政策不确定性EPU、汇率波动NEER以及交互项对对经济增长的OLS回归分析结果。表1报告了模型（1）到模型（3）的实证结果：经济政策不确定性、汇率波动均在1%的显著性水平上与经济增长呈现负相关（系数=-0.003，T值=-0.43；系数=-0.222，T值=-4.91），说明经济政策不确定性和汇率波动都会导致经济增长速度放缓，回归结果支持假设1。加入交互项之后，模型（3）在5%的显著性水平下显著，此时，系数=-0.01，T值=-1.01，说明在存在交互项的情况下会对经济增长产生负面影响，并且模型（3）回归结果表明，交互项系数为-0.01，显著大于模型（1）和（2）的回归系数，实证结果支持了假设2。

表1 经济政策不确定性、汇率波动与经济增长

控制变量中，通货膨胀、贸易规模以及外商直接投资的系数为正，且roi和soiae的系数显著，说明适当的通货膨胀和扩大贸易规模可以促使经济带来一定的增长，外商直接投资对经济也有显著的促进作用，但是效果没有前面两者明显。sfe和old的回归系数为负数，说明政府支出增加、人口老龄化加快与经济增长呈负相关。

（二）稳健性检验

本文参考已有研究的做法，改变被解释变量做稳健性检验。替换因变量后，对经济政策不确定性EPU、汇率波动NEER以及交互项对经济增长进行OLS回归。结果显示，经济政策不确定性与汇率波动在1%的显著性水平上与经济增长率呈现负相关，交互项在5%的显著性水平上与经济增长率呈现负相关。控制变量中，人口老龄化和政府支出与全社会用电量呈负相关，外商直接投资、通货膨胀率和贸易规模与全社会用电量呈正相关，与模型回归结果保持一致。综上，稳健性检验验证了回归分析的结果。

五、结论与建议

本研究选取2010年6月至2019年11月的时间序列数据，从理论上分析了经济政策不确定性和人民币汇率对经济增长波动的影响，并建立了多元回归模型进行实证分析。研究结果显示，第一，经济政策的不确定以及汇率波动均会导致经济增长率呈反方向变动；第二，经济政策不确定和汇率波动不同步，且同时作用于经济产生的影响大于单独作用。

根据研究结论发现，首先，我国经济发展进入了新常态，面临着各种各样的风险，为了实现“两个一百年”奋斗目标，应当给予人民币汇率波动与经济政策不确定性影响我国经济以持续关注。考虑到经济政策不确定性的变动会导致经济波动，央行应当通过提升应对外部冲击的能力来应对外部冲击，并且兼顾汇率稳定。第二，为了避免人民币增值和贬值带来的经济发展波动，人民银行应当实行相应的货币政策、财政政策和相机抉择，以防止人民币贬值预期。第三，虽然目前国内疫情得到了有效抑制，但海外疫情仍然严峻，因此，在加强应对国内经济政策不确定的同时，也要防范其他国家经济政策不确定性可能对我国经济造成的负面影响。