从历史上来看，每一次利率下行周期都包含资产负债两端的下行，通常负债端下行弹性是资产端的60%左右。而负债端下行一般会经历两个阶段，第一个阶段是金融市场利率下行（同业市场负债成本下行），这个阶段对同业依赖较高的中小银行负债成本影响较大，而大型银行和部分农商行作为资金融出方更多体现在资产端受损。第二个阶段是一般存款定价调整，这个阶段对于一般存款占比较高的大型银行和部分农商行影响较大。本次存款定价利率的调整是利率下行完整周期中的第一次负债端基准调整，一方面是对银行息差的保护;另一方面也是“全面降息”周期确认的信号。降息不断推进降低了市场对“外部环境和通胀制约货币宽松”的担忧，对于稳定宏观经济预期有较大帮助。去年年底以来，每次资产端LPR调整之后一两个月，银行股都有阶段性反弹行情。而本次负债端利率下降反映了金融体系基准利率调整从季度连续变为月度连续，确认了降息周期的全面性和持续性，类似于2014年11月的全面降息，也表明四季度政策加码概率较大。

本次下调以利率自律定价机制的形式进行，包括活期存款在内的各期限存款利率上限下调，将对银行压降存款付息率发挥积极作用，缓解息差压力。本次政策对银行板块构成实质性利好，也释放了息差不会继续大幅单边压缩的信号，有利于稳定银行盈利能力。根据我们测算，本次政策将最终降低银行存款付息率约7BP，降低计息负债成本率约5BP，能够明显缓解明年息差压力。

若此次存款利率下调拓展至更多银行，大行及农商行净息差改善或相对明显。从银行分类看，上市银行中大行和农商行个人存款占比较高，且农商行的个人定期占比显著高于其他类型银行，截至22H1达50.4%。

我们认为此次存款利率下调有助于银行负债成本显著优化，在当前银行贷款利率承压的背景下，利于缓释银行息差压力，促进银行更好地加大实体经济支持力度。稳增长政策持续发力，包括LPR下行、新增3000亿元政策性金融工具、5000亿元专项债限额等，有望促进信贷稳健投放。

存款利率下调，则客户在银行存款的收益和意愿会相应下降，可能倾向于将资金用来消费或者转而投资其他金融产品。当下社融增速和M2增速同比的剪刀差仍然处于历史较低的水平，资金在金融市场淤积的情况仍然显著。降低存款利率有利于资金向实体部门转化，促进宽信用的形成，而“存款搬家”同样会使得资本市场因此受益。

美国8月CPI回落程度不及预期，核心CPI超预期上行，显示出美国通胀粘性仍然维持高位。季调后环比看，能源价格下跌、家庭食品价格涨幅收窄，推动CPI环比回落，但是住宅、新车、交通和医疗服务价格环比再度抬升，推升核心通胀压力。数据公布后，市场迅速上调美联储加息预期。FedWatch数据显示，9月加息75BP的概率为64%，加息100BP的概率为36%;市场对年末美联储利率水平的预期上升至4%～4.25%。在通胀回落速度不及预期的背景下，预计9月议息会议中，美联储仍将激进加息。