陈明利

一、引言

随着我国经济发展步入新常态，经济结构转型升级加快以及国外贸易政策不确定性冲击加剧，中国政府自上而下采取一系列财政政策、货币政策以及产业发展支持政策等来促进经济发展，降低宏观经济波动带来的不利影响。各种经济政策的频繁推出，意味着经济政策不确定性加大，导致企业难以形成政策有效预期，进而影响企业经营决策行为。当前我国正处于市场经济的转轨时期，为适应市场经济快速发展，各种经济政策不断推出，导致经济政策不确定性提升。根据Baker等人①Baker S R, Bloom N, Davis S J,“Measuring Economic Policy Uncertainty”, in Quarterly Journal of Economics,2016, Vol.131, No.4, pp.1593—1636.的经济政策不确定性指数研究，我国经济政策不确定性指数自2010年以来显著增加。在经济政策不确定性上升时，企业出于谨慎，会减少投资以应对潜在的经营风险，带来企业实体投资和研发投资支出的下降。①谭小芬、张文婧：《经济政策不确定性影响企业投资的渠道分析》，《世界经济》2017年第 12 期，第 3—26 页。已有学者研究指出，经济政策不确定性上升，在微观上增加了企业经营风险，提高了信息不对称程度，抑制企业投融资行为，延缓企业资本结构的有效调整；②Gulen H, and Ion M,“Policy Uncertainty and Corporate Investment”, in Review of Financial Studies, 2015, Vol. 29,No.3, pp.523—564；Nguyen N H，Phan H V. “Policy Uncertainty and Mergers and Acquisitions”, in Journal of Financial and Quantitative Analysis, 2017, Vol. 52, No.2, pp.613—644.在宏观上影响就业水平，引起国民产出波动加大。

我国资本市场的快速发展为企业金融化投资提供有效渠道。2012年证监会发布了对上市公司募集资金的监管使用要求，允许上市公司投资于国债、银行理财等流动性和安全性较好的金融产品，一定程度上带来实体企业金融化趋势。实体企业金融化的一个重要特征就是企业将有限资源投资于金融产品和房地产市场等以追求短期收益，使企业“脱实向虚”问题日益凸显。……