王海天

过去一个月，从6月初到7月中旬，旅游ETF（159766）从最低的0.9到1.1，涨幅超过20%。目前净值回落到1.019。当前市场对旅游板块仍然预期较低。而从数据和展望来看，旅游ETF仍然处在较低位置。

先来看一下旅游ETF的重仓股。2022年一季报，旅游ETF的前十大重仓股分别为锦江酒店、中国中免、宋城演艺、上海机场、首旅酒店、南方航空、华侨城A、中国国航、中国东航、中青旅。

其中，航空机场相关的，占了四家。作为投资者，需要判断的是：航空和机场何时能够迎來复苏？

航空目前的客运吞吐量，仍然维持在2019年的50%不到。尤其是国际航班更低。随着入境隔离政策放宽到“7+3”，航空公司的国际航线得到了一定的提升。

7月19日，亚运会理事会宣布，原定于2022年举办的19届亚运会，将于2023年9月23日至10月8日在杭州举办。这一消息宣布后，当天晚上，中概股携程涨4.41%，华住涨1.24%。两家公司股价和市值，均创出近两个月新高。

而随着出入境隔离政策逐步放宽的预期，受益的不仅是航空公司，还有上海机场，原因是可以重新恢复免税店的租金收入。2021年全年，上海机场的免税店租金收入为4.86亿元，同比下降58%。非航空收入为18.8亿元，同比下降27.2%，但和2019年相比下降72%。

所以，一旦出入境逐步放宽的预期恢复，那么上海机场的免税店租金收入和非航空收入，将会大幅提升。非航空性这部分的收入成本是固定的，收入上涨，带来的几乎都是机场的利润。所以，当前的上海机场和航空公司，从股价到市值，仍然没有包含出入境开放的预期，更没有包含消费者报复性出行的预期和展望。

其次，重仓股中，景点和酒店占了四家，和航空比，这两块资产亏损率和亏损金额要小的多。原因主要有两个，一是行业里公司本身的杠杆率、负债率较低;二是需求端也要高于航空行业。

所以，回到旅游ETF，前十大重仓股，八个是航空和酒店景区类资产，目前看估值中枢都低于新冠疫情前，尤其是航空公司。而出入境逐步放宽的预期，目前的市场对此没有充分预期，这就造成了一定的预期差。从板块公司的市值和ETF的整体估值中枢，目前看仍然低估。