段建平 杭州中恒电气股份有限公司

一、引言

随着我国市场经济的进一步深化，市场竞争也更加激烈，而公司作为市场经济中的重要经营主体，其竞争力决定着公司的发展前景。金碚（2001）认为公司竞争力是指在竞争性市场中，一个公司所具有的能够持续地比其他公司更有效地向市场提供产品或服务，并获得赢利和自身发展的综合素质。上市公司的竞争力决定着其是否能在充满激烈竞争的市场中不断发展壮大，并给其投资者带来满意的投资回报。对投资者来说，能否挑选出具有更强竞争力的上市公司进行投资是决定其投资成败的关键。而对公司经营者来说，如何提升公司竞争力，使公司在竞争激烈的市场中始终处于优势地位也是其经营的关键目标。因此如何对上市公司竞争力进行分析和评测不仅仅受到投资者及企业界的重视，也得到学术界的关注。

二、文献述评

国内学者基于不同的研究视角，从理论和实证两个方面对上市公司竞争力进行了相应的研究。在理论方面，金碚（2001，2003）、王建华等（2003）、张进财等（2013）在对公司竞争力性质进行深入分析的基础上，从管理学和经济学的视角探讨了测评公司竞争力的方法并构建了企业竞争力测评指标体系的框架，对公司竞争力的研究做出重要贡献。更多学者是从实证方面对公司竞争力与影响公司竞争力的相关因素之间的关系进行了研究。盛明泉等（2017）通过实证分析发现上市公司员工间薪酬差距与企业竞争力显著正相关。朱艳琦（2017）实证研究结果表明较高的滞后一期创新要素投入会显著提升企业竞争力。李文茜等（2017）通过研究发现高新技术企业的研发投入通过转化为技术创新并提升企业竞争力。朱永明（2019）通过实证分析发现公司的研发投入能显著提高企业竞争力。

关于公司竞争力的研究，现有文献大多是从企业管理的视角对公司竞争力进行分析，而从公司财务分析的视角对上市公司竞争力进行分析的文献则比较少见。与现有关于上市公司竞争力的研究不同，笔者主要从财务分析的视角对上市公司竞争力进行分析。

三、上市公司竞争力评估的财务分析框架

对于上市公司而言，其竞争力主要体现在能够以更低的成本提供给消费者更优质的产品，与竞争对手相比拥有更高的技术创新能力，在融资方面具有利用资本市场进行融资的潜力，在管理上的效率更高以及具备更高的成长潜力等各个方面。因此笔者将上市公司的竞争力划分为成本竞争力、产品竞争力、技术竞争力、融资竞争力、管理竞争力和成长竞争力，并根据上市公司不同类型的竞争力，选取相应的财务分析指标，构建一个评测上市公司竞争力的财务分析框架。

表1 公司竞争力类型及衡量的主要财务指标

（一）成本竞争力

成本竞争力是指企业能够以比竞争对手更低的成本提供同质的产品或服务。美国哈佛大学迈克尔·波特在其名著《竞争战略》一书中提出了三种通用的企业竞争战略，其中第一种就是总成本领先战略。现代经济学理论认为，随着公司规模的扩大，其生产的边际成本往往呈下降趋势，具有规模经济效应。如果公司规模的提升伴随着规模经济效应，则公司的成本又会进一步的下降，公司成本竞争力也得到提升。

如果假设不同公司资产的机会成本相同，则公司成本竞争力可以采用公司为获取1单位收益需要投入的资产数量即总资产收益比进行衡量。公司每获取1单位收益需要投入的资产数量越小，即总资产收益比越低，则意味着公司的成本越低，成本竞争力越高。因此，在衡量公司成本竞争力时，笔者选择总资产收益比作为主要指标。而对于上市公司来说，其年度净利润的波动性明显大于营业收入，为了消除波动性，选择总资产营业收入比作为辅助分析指标。

（二）产品竞争力

现代市场经济中，公司之间的竞争直接表现为产品的市场竞争力。产品竞争力的强弱在公司财务数据上主要体现在两个方面，一是公司产品的畅销程度，二是公司产品的销售毛利率。公司产品的畅销程度，可以根据公司财务报表中的预收款项和应收款项占营业收入比重大小来进行衡量。一般来说，产品竞争力非常强的公司其在市场交易中的竞争力表现在能够做到 “先收钱，后交货”，体现在财务报表上就是预收款项数额较高。竞争力较强的公司一般能做到 “一手交钱，一手交货”，在公司财务上的体现就是现金或应收票据数额较高。而产品竞争力相对较差的公司往往只能是“先交货，后收钱”，体现在财务报表上一般是应收账款数额较大，占营业收入的比重相对较高。

基于上述分析，笔者选择销售毛利率、预收款项和营业收入比、应收账款和营业收入比三个指标作为衡量上市公司产品竞争力的主要财务指标。

（三）技术竞争力

成本竞争力和产品竞争力往往反映的是公司过去和目前的市场竞争力，而公司的技术竞争力则往往决定着公司未来的竞争力，特别是未来的成本竞争力和产品竞争力。国内外关于公司竞争力的研究一般都把技术进步作为构成公司竞争力的关键要素，朱艳琦（2017）、李文茜等（2017）和朱永明（2019）的实证研究也发现公司的研发费用支出和公司技术创新之间有着明显的正相关关系。因此，本文采用公司研发费用金额及其占公司营业收入的比重作为衡量公司技术竞争力的主要指标。

（四）融资竞争力

现代市场经济中，公司利用债权或股权进行融资来实现业务的快速扩张，已成为公司经营的常态。对于上市公司来说，融资竞争力是决定公司能否充分利用资本市场融资和资源配置的优势，来实现公司业务的快速扩张的关键因素。在现代资本市场中，上市公司的负债越低，盈利能力越强，则其融资的潜能越大，通过资本市场进行融资的竞争力也越强。

对上市公司而言，影响债权融资竞争力的主要是长期偿债能力，影响其股权融资竞争力的主要是盈利能力。由于资产负债表中的负债总额中有很大一部分是不需要企业支付利息的负债，因此资产负债率指标并不能准确的反应上市公司的长期偿债能力。为了解决资产负债率指标的缺陷，笔者主要采用资产有息债务率这一指标作为衡量公司债权融资竞争力的主要指标。我国上市公司进行股权再融资的要求之一就是公司近三年的加权平均净资产收益率不得低于6%，可见相关融资政策更倾向于采用净资产收益率指标衡量上市公司的盈利能力。因此，对于公司股权融资竞争力的衡量，主要采用净资产收益率指标。

（五）管理竞争力

盛明泉等（2017）研究表明，上市公司的内部薪酬差距与公司竞争力之间呈现显著的正相关关系，公司管理者之间的薪酬差距往往也是其管理能力的直接体现，因此公司管理竞争力是构成上市公司竞争力的关键要素之一。公司经营管理者的管理能力不仅决定着公司当前的发展战略方向，也决定着公司的经营管理效率。公司管理效率的高低直接反应在公司的相关财务数据上，管理能力高的公司，其总资产、存货以及应收账款等流动资产的周转速度应该高于同行业的公司。基于上述理由，选择用总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率三个指标衡量公司的管理竞争力。

（六）成长竞争力

上市公司的成长性不仅决定着公司的投资价值，也是其成长竞争力的直接体现。而上市公司的成长性在财务上主要体现在营业收入、净利润等财务指标的同比增长速度上。因此，选择营业收入增长率和净利润增长率两个财务指标作为衡量上市公司成长竞争力的主要指标。

四、白色家电三巨头公司竞争力比较分析

格力电器、美的集团和海尔智家作为我国白色家电行业三家标志性的公司，其公司竞争力不仅在我国处于领先地位，在国际上也有重要的影响力，2019年三家公司都位于《财富》世界500强榜单之上。但是由于三家公司的经营战略、产品维度和市场竞争战略等方面有所不同，其公司竞争力也有着明显差异。

（一）成本竞争力比较分析

根据上文的分析，公司每获取1单位收益需要投入的资产数量越少，则说明公司的成本竞争力越高。从表2中三家公司成本竞争力的相关数据来看，格力电器近五年总资产收益比的平均值为10.98，这说明格力电器近五年平均每年为获取1单位收益而需要投入10.98单位的资产。而美的集团和海尔智家却分别需要投入12.81和20.94单位的资产，资产投入数量分别比格力电器高16.67%和90.71%。因此从总资产收益比指标来看，格力电器的成本竞争力高于美的集团和海尔智家。但是从三家公司近五年总资产收益比的变动趋势来看，格力电器的成本竞争力和美的集团及海尔智家之间的差距也在快速缩小。

表2 白色家电三巨头成长竞争力的财务指标数据

从总资产营收比来看，格力电器近五年平均每年为获取1单位的营业收入，需要投入1.48单位的总资产，而美的集团和海尔智家为取得1单位的营业收入分别只需要投入1.09和0.97单位的总资产，说明格力电器的成本竞争力低于美的集团和海尔智家。从总资产收益比和总资产营收比两个指标综合来看，格力电器的成本竞争力主要在于期间费用的控制力上，这种竞争力往往不具有可持续性。

（二）产品竞争力比较分析

从反映产品竞争力指标之一的销售毛利率来看，美的集团的毛利率波动性较大，海尔智家的销售毛利率相对较为稳定，格力电器的毛利率呈明显的下降趋势。从三家公司近五年的平均销售毛利率来看，格力电器和海尔智家的销售毛利率相对高于美的集团，说明格力电器和海尔智家的产品竞争力相对高于美的集团。

表3 白色家电三巨头产品竞争力的财务指标数据

从表3中的预收款项营收比和应收账款营收比来看，近5年格力电器平均每年预收款项与营业收入之比为6.32%，高于美的集团的5.33%和海尔智家的3.10%。格力电器近5年平均的应收账款与营业收入之比为3.94%，远低于美的集团的7.56%和海尔智家的7.39%。这两个指标的数据说明格力电器的产品竞争力高于美的集团和海尔智家。

（三）技术竞争力比较分析

公司为提升竞争力而投入的研发费用往往和公司的技术竞争力呈正相关关系，而研发费用占公司营业收入比重的大小可以反映公司对技术竞争力的重视程度。从表4中的数据来看，美的集团和海尔智家的研发费用及其占营收的比重都呈明显的上升趋势，而格力电器的研发投入具有明显的周期波动性。从研发费用投入和研发费用营收比来看，三家公司在研发上都越来越重视，相对而言美的集团的技术竞争力相对较高，格力电器的技术竞争力有所下降。

表4 反映白色家电三巨头技术竞争力财务指标数据

（四）融资竞争力比较分析

资产有息债务率主要反映的是公司进行债权融资的能力，而净资产收益率可以反映上市公司进行股权融资的能力。从表5中的资产有息负债率数据来看，格力电器近五年的平均资产有息负债率为7.94%，远低于美的集团和海尔智家的14.69%和13.01%，说明格力电器的债权融资竞争力明显强于美的集团和海尔智家。而从净资产收益率指标来看，近两年格力电器的净资产收益率呈快速下降趋势，美的电器的净资产收益率明显高于格力电器和海尔智家，这说明美的集团的具有较强的股权融资竞争力。

表5 白色家电三巨头融资竞争力的财务指标数据

（五）管理竞争力比较分析

从财务分析视角来看，公司的运营能力是公司管理竞争力的重要体现。从表6中反映三家公司营运能力相关的指标数据来看，格力电器近五年的平均总资产周转率为0.72，低于美的集团和海尔智家。近三年格力电器的总资产周转率呈明显的下跌趋势，美的集团和海尔智家的总资产周转率则相对稳定，反映格力电器的运营能力在降低。在存货周转率方面，格力电器也呈现明显下降趋势，美的集团和海尔智家相对较为稳定。从应收账款周转率指标来看，格力电器近两年的应收账款周转率有了大幅提升，说明加强了应收账款的回款速度，但是这也导致了公司总资产周转率的降低。从衡量管理竞争力的三个指标综合来看，美的集团的管理竞争力相对较强。

表6 白色家电三巨头管理竞争力的财务指标数据

（六）成长竞争力比较分析

成长竞争力不仅是公司可持续发展壮大的重要动力源泉，也是决定上市公司是否具备长期投资价值的关键因素。从表7中的数据来看，三年来三家公司的营业收入增长率都出现快速下降，其中格力电器的下降速度超过美的集团和海尔智家，这与其产品种类相对单一有关。从营业收入增长率和净利润增长率指标综合来看，美的集团的成长竞争力相对较强。

表7 白色家电三巨头成长竞争力的财务指标数据

五、结语

作为我国白色家电行业中的处于市场主导地位的三家家电公司，格力电器、美的集团和海尔智家三家公司的市场竞争力无疑是处于市场的领先地位，但是各个公司的竞争力也有所不同。通过对反映公司不同类型竞争力的相关财务指标进行比较分析后发现，格力电器的成本竞争力和产品竞争力具有相对的优势。美的集团在技术竞争力、管理竞争力、成长竞争力方面则相对较强。在融资竞争力方面，格力电器的债权融资竞争力较强，而美的集团的股权融资竞争力优势明显。