张学庆

公募基金在二季度逆转了一季度的防御态势。

季报显示，二季度，公募基金股票仓位升至历史高位。二季度偏股型公募基金的仓位较一季度抬升了2.5个百分点至82.7%。

从绝对水平上看，二季度的股票仓位接近2010年以来的最高水平。在市场上涨阶段，A股的仓位往往抬升。

加仓“赛道股”

二季度公募资金主要流入电力设备、食品饮料、汽车、有色等行业。

从配置方向上看，二季度公募资金流入最多的行业是电气设备，流入规模达到了715亿元，食品饮料、汽车、有色金属分别流入270亿元、156亿元、135亿元。

流出的行业主要包括银行、计算机、电子、公用事业，流出规模均超过了100亿元。

从持股行业来看，热门赛道持股集中度上升，酒类、光伏风电和新能源车产业链有所加仓。

“公募基金在二季度逆转了一季度的防御态势。”瑞银证券中国股票策略分析师孟磊发表评论指出，总体來看，公募基金减仓科技和具有防御性的银行，并加仓部分最具盈利增长稳定性和可预见性的热门“赛道股”。

在经济增长受困于疫情反复的背景下，公募基金在二季度的行业配置上倾向于具有盈利稳定性和可预见性或受益于政策扶持的板块。

具体来看，二季度基金对电气设备和饮料制造的大幅加仓使其成为最超配的两个行业。

由于市场普遍预计PPI通胀周期或已见顶，基金在二季度对材料和能源板块的配置大致环比持平，仅有与新能源关联度较高的有色金属获得了一定程度的加仓。

此外，虽然房地产政策持续放松，但行业基本面趋弱制约了基金的仓位。

值得注意的是，基金对大消费板块内不同行业的配置策略出现分化，总体表现为追逐基本面最为稳健的白酒并逢低布局休闲服务，但对家用电器和医药生物仍持谨慎态度。

据中金公司研报统计，半导体、创新药、新能源汽车链、光伏风电、军工、消费电子和酒类等热门赛道覆盖的约400家上市公司中，公募基金重仓持股比例由上季度的52.8%小幅升至54.6%。

个股方面，从持股总市值来看，贵州茅台以1932.64亿元的持股市值位列第一大基金重仓股，共有2010只基金持有。

宁德时代的基金持股总市值也超过千亿元，为1483.74亿元。

此外，隆基绿能、五粮液、泸州老窖、药明康德、山西汾酒、东方财富等个股二季度获基金持仓同样超过了500亿元。

隐形重仓股

除了基金季报透露出的这些重仓股外，那些明星基金经理的调仓也往往受到市场瞩目。

从最新公布的上市公司中报中，我们还可以看到一些基金经理的的隐形重仓股。

比如，兴全基金经理谢治宇重仓持有汽车电子细分龙头联创电子以及国内工业不锈钢管龙头企业久立特材;诺安基金经理蔡嵩松继续重仓持股半导体产业链股票，包括盛美上海、芯原股份-U等;中欧基金经理周蔚文增持旅游消费股，丽江股份获重点增持;前海开源基金经理崔宸龙大量增仓了英维克;睿远基金经理傅鹏博重点增仓了物联网模组头部企业广和通。蔡嵩松认为，短期看，行业供给和需求会受到一定程

度的影响，但中长期看，由科技创新带来的行业景气度不会轻易改变。

另外，我国半导体产业未来最大的机会在国产替代，今年就是国产替代的元年。在这种时候，我们不应该被当前市场的下跌所影响，不应该对产业的发展视而不见。

傅鹏博表示，疫情反复限制了国内消费复苏和居民支出意愿，叠加海外经济政策和地缘政治的不确定性，下半年经济能否恢复到合理增长水平，需要增量政策的发力，地产和基建是可见的具体抓手。6月公布的居民消费价格指数刷新年内新高，下半年防通胀也可能成为掣肘政策的变量。

震荡频频

对于后市，多数基金经理认为市场将进入震荡期，仍有结构性行情。

尽管国内经济修复、宏观政策发力叠加企业盈利改善，但消费复苏缓慢、海外衰退预期增强和国内通胀抬头等因素增加了经济不确定性，整体市场上行概率不高;流动性水平见顶，估值水平难有上升空间，关注部分高估值潜在风险;美联储加息步伐减缓，缓解A股下行压力。

板块层面，多数基金经理仍然聚焦于新能源、科技创新、高端制造等相关的成长板块，看好其中长期投资。

错杀行业

二季度基金可能错杀了哪些行业？

光大证券认为，持仓集中度抬升或意味着公募基金对基本面展望偏谨慎。

二季度基金前100大重仓股持仓占比较一季度小幅抬升了1.5百分点至62.7%，结束了此前连续5个季度的下降。

历史上A股盈利下行阶段，公募持仓集中度往往抬升，二季度持仓集中度抬升或意味着当前公募基金整体对于未来基本面展望仍相对偏谨慎。

根据中报业绩预告数据以及二季度公募基金的持仓数据，光大证券将行业分成4类：1业绩好，公募加仓，包括有色、电力设备等行业;2业绩不好，公募加仓，包括业绩增速略有下降的食品饮料、新能源汽车景气度抬升的汽车行业，以及零售、社服、交运等线下消费行业;3业绩好，公募减仓，包括银行、医药、家电、煤炭等行业;4业绩不好，公募减仓，包括计算机、电子、农业、房地产等行业。

哪些行业被错杀或未来有望获得公募基金加仓？历史上看，公募基金对于行业配置的选择多与景气度相关，短期被错杀或未来有望底部反转的行业最为值得关注。

一方面，医药、家电等业绩表现不错但二季度有所减仓的行业或存在被错杀的可能。

另一方面，业绩仍处于底部、但未来有望反转的行业，部分线下消费行业已有所体现，房地产、农业等或是未来值得关注的方向。

光大证券认为，当前国内经济缺乏类似于2020年下半年的上行动力，未来同比增速的下行可能会成为市场需要关注的阻力。而疫情的扰动也将拖累经济的修复。

从已经披露的业绩预告数据来看，今年业绩预喜率显著低于往年，中报整体面临着较大的基本面压力，但是当前市场一致预期仍然相对偏高，疫情的影响尚未完全反映到预期中，这或许意味着中报前后盈利预期将面临着下调的风险。这也是当前时点值得关注的风险之一。

从历史的角度来看，经济压力较大的年份，制造业与成长板块通常会面临更大的压力，而消费和价值板块则相对稳定，经济压力期的业绩相对优势会更加凸显。

因而，未来市场风格上价值强于成长，行业端消费强于制造。具体配置方向上，光大证券认为，有3条主线：消费、稳增长和港股恒生科技指数。