邵宇

萨伊称，供给创造需求（“萨伊定律”）。反之，供给不足也会消灭需求。全球价值链贸易曾经源源不断地为发达国家输送廉价的制成品，但新冠肺炎疫情扰乱了价值链分工，使得原材料和耐用品价格持续攀升，通胀卷土重来。2022年，供给侧仍然是矛盾的主要方面，其对下游生产和终端消费的影响也将逐步显现，宏观经济运行具体表现为以下4个难点：

第一，难以弥合的产出缺口。比如截止到2021年第四季度，主要经济体中只有中国和美国回到了潜在产出增长路径。产出收缩和价格上行并存的现象说明，供给侧负冲击主导了疫情后经济的运行。2022年这种结构性矛盾能否緩解或能够在多大程度上缓解，就取决于供给和需求的相对运动。

人们在这一点上有一定共识的是：（1）供给侧约束比预期更持久，在气候变暖和能源转型的大背景下，传统石化能源供给可能是长期约束，这对于资源生产国和需求国有不同的含义;（2）来自政府部门的“外生需求”已经进入退出周期，而来自企业和居民部门的“内生需求”仍然受到疫情的干扰而呈现出偏弱的特征。两者在方向上均有助于缓解价格上涨的压力，但缺口收敛的速度会比较慢。

第二，难有改观的供应链状况。各国在全球供应链贸易网络中扮演着不同的角色，由于疫情、疫苗和防疫政策等多方面复杂的原因，全球供应链几乎不可能同步复苏。

第三，难以忽视的通胀压力。短期而言，2022年全球通胀压力会小于2021年，但能源供给短缺、商品低库存、工资水平上涨、服务需求的复苏和资本开支的扩张仍是支撑物价的重要因素。

中长期而言，以疫情之前的“长期停滞”为概念性框架，疫情后不仅“滞”的力量有所增强——老龄化趋势还将持续，疫情又导致提前退休人数的增加和劳动参与率的下降，从而加剧了劳动力短缺;还新增了“胀”的压力——全球供应链的区域化趋势和本土化布局会降低资源配置效率;在气候变暖和碳中和的背景下，原材料和能源的供给约束不是短期问题。

第四，难以为继的宽松政策。结构性滞胀是货币政策的盲区，2022年将是货币退潮之年。可以确定的是，相比于2013～2019年的退出周期，这一次非常规政策正常化的节奏会更快，从Taper结束到加息的时间间隔更短。还有一点要注意的就是加息和缩表时间节点的前置，因为前者会导致收益率曲线平坦化，压缩复苏周期的长度，而后者则能为加息拓展空间。2022年3月美联储货币政策会议正式宣布加息25个基点，随后美联储在5月和6月货币政策会议上分别加息50和75个基点，7月末美联储再次宣布加息75个基点，同时自6月1日开启缩减资产负债表（即缩表）计划。