陈 曦 刘小境

（中国人民银行长春中心支行，吉林长春 130051；中国人民银行白山市中心支行，吉林白山 134300）

一、近期全球经济形势

（一）新冠肺炎疫情持续演变

疫情持续期间，我们看到发达经济体和新兴经济体对于疫情的防控策略大不相同，新兴经济体主要采取隔离等防控措施，发达经济体民众的主导意识更强，更倾向于群体免疫。新冠肺炎疫苗的接种率和实际效果对于经济恢复能力起到重要作用。从现有疫苗接种效果来看，能够起到一定的群体免疫效果。但随着德尔塔变种毒株的出现，全球疫情出现反弹迹象，新冠肺炎是否会持续演变，是否能够实现群体免疫都有很大的不确定性，因此疫情仍然是未来经济复苏的重要因素。

（二）供需错配问题依然存在

随着全球经济逐步复苏，大宗商品和原材料需求持续走高，但相应的供给端由于疫情、人员等多种因素尚未完全恢复，导致需求回暖快于供给恢复的情况。2021年上半年，全球粮食和能源价格攀升，消费需求高速增长，通胀压力明显高于预期。2021年年初至7月初，10年期美债收益率从0.93%升至1.79%，后又跌至1.19%，美债收益率走势震荡，表明市场预期有所分化，市场波动加大。

（三）全球各国经济复苏不同步

由于各国应对疫情的防控措施、货币政策不同步，经济复苏进程也不同步。主要发达经济体实施超宽松的货币政策，推动资产价格持续上涨，与实体经济相背离，金融风险加大。6月美联储议息会议讨论了缩减购债事宜，货币政策的转向可能产生外溢效益，为了控制资本外流和汇率贬值风险，部分新兴经济体已经开始加息，这将进一步加大全球经济复苏的分化。

二、主要经济体中央银行近期货币政策

（一）人民银行货币政策

我国疫情防控工作效果较好，经济稳定恢复，人民银行坚持稳健的货币政策灵活精准、合理适度。

1.开展公开市场操作。一是固定时间开展7天期逆回购，适时开展14天期逆回购。7天期固定每天操作，既可以平稳市场预期，也可以避免利率大幅波动。9月中下旬，适时展开14天期逆回购操作。二是2021年1-9月，累计开展中期借贷便利操作25500亿元，9月末余额50000亿元，同比增加21.95%；累计开展常备借贷便利（SLF）操作618.1亿元，9月末余额14.3亿元，同比减少10.7%。积极发挥中期政策利率信号作用和常备利率走廊上限作用，有效满足金融机构流动性需求。三是每月面向公开市场业务一级交易商开展央行票据互换（CBS）操作，2021年1-9月，累计操作450亿元，提升了银行业永续债二级市场流动性。四是2021年1-9月，在香港发行3月、6月和1年期的人民币央行票据900亿元，通过常态化发行推动离岸人民币市场健康发展。

2.利率、汇率、存款准备金率方面。一是为进一步加强外汇流动性管理，加大对实体经济的支持力度，央行分别于2021年6月15日和7月15日对外汇存款准备金率和除规定机构外其他金融机构存款准备金率进行调整，前者上调2%，后者下调0.5个百分点。二是央行要求全部贷款业务机构将贷款年化利率作为明示项目，同时明确其计算方法。三是存款利率自律上限得到进一步优化，原本的倍数确定存在高息揽存风险，自6月21日起，将其改成基准利率加点确定。四是与尼日利亚等国签署双边本币互换协议，继续推动汇率市场化改革，增强汇率弹性。

图1 金融机构存款准备金率

3.用好结构性货币政策工具。一是按固定周期开展两项直达实体经济的货币政策工具操作，着重解决融资难、到期还款压力过大问题。政策出台以来至2021年9月末，共延期贷款本息13.5亿元（按月开展），发放信用贷款8.6万亿元（按季开展）。二是关注区域经济金融协调发展，充分发挥引导作用，将再贷款运用与经济发展相衔接。三是创设碳减排支持工具，支持科技创新、脱贫攻坚、乡村振兴等重要领域。三季度再设立2000亿元专项再贷款，用于支持煤炭安全高效绿色智能开采等方面。

（二）美联储货币政策

1.基金利率维持在接近零的水平。一是联邦公开市场委员会（FOMC）为保障其货币政策助力经济发展，将基金利率维持在低位水平（0%-0.25%）。另外，一直以来通货膨胀率均低于目标值，但之后可能会出现适度超过目标值的情况，从长期来看，通货膨胀会保持在2%的水平。二是美联储按月持续开展1200亿元资产购买计划（具体包括美国国债和机构抵押贷款支持证券（MBS）），宽松的金融条件给企业和家庭更好的信贷支持。

2.充分利用全部工具。委员会从公共卫生等方面收集信息进行评估，当出现妨碍委员会目标的风险时酌情调整货币政策立场，充分利用全部工具以达成其在就业和物价上的目标。

3.资产负债表规模持续扩张。一是美联储的资产负债表从1月底的7.4万亿美元增至8.1万亿美元。3月FOMC会议后，鉴于机构商业抵押贷款支持证券（CMBS）市场的持续平稳运行，美联储结束了对机构CMBS的定期购买。二是二级市场公司信贷工具（SMCCF）是应对疫情的临时紧急贷款工具，随着美联储退出宽松的预期，6月，美联储宣布计划开始对其投资组合进行缩减。三是1月底至6月末，薪酬保护计划流动性贷款已扩大到800亿美元左右，外汇储备已大幅增加至约4万亿美元。2月至6月期间，回购操作的使用率一直保持在零。

（三）欧洲央行货币政策

1.调整通胀目标。欧洲央行理事会商定了中期2%的对称通胀目标。为了保持持续宽松的货币政策立场，实现通胀目标，在中期通胀前景较理事会的目标还有很大差距的情况下，修订了利率前瞻性指导。为了支持其对称的2%通胀目标，欧洲央行的关键利率将保持在当前或更低的水平。

2.继续资产购买操作（APP）和紧急抗疫购债计划（PEPP）。一是按月增持资产购买操作（APP）下的净资产购买量，具体为每月按固定金额200亿元增长，并以欧洲央行关键利率是否提高为分割点，提高后的很长一段时间会对其到期证券本金进行全额再投资。二是保持18500亿欧元的紧急抗疫购债计划（PEPP）总金额不变，持续开展净资产采购，并将融资条件和通胀前景作为主要内容，开展综合评估用以研判净采购速度。在前期评估基础上，预计四季度PEPP下的净采购速度将略低于今年前几个月。此外欧洲央行将其到期证券本金进行再投资。

3.其他措施。一是维持0.00%的主要再融资业务利率、0.25%的边际贷款授信利率和-0.50%的存款授信利率不变，只有通胀前景临近其2%的目标值时才有可能做出调整。二是继续开展第三轮定向长期再融资操作（TLTRO III），为相关实体经济部门提供流动性支持。三是为保证其以持续的方式实现2%的对称通胀目标，理事会将其各项工具根据实际情况进行具体调整。

三、货币政策展望

由于各国疫情控制效果、疫苗普及程度以及中央银行货币政策差异较大，全球的经济复苏存在着不均衡问题，尤其是主要发达经济体在实行了超宽松的货币政策后，流动性极度充裕，在全球供应链的短暂失衡、大宗商品价格上涨等因素促使下全球通胀水平短期上升。美国作为主要发达经济体，其通胀走势影响重大，货币政策是否转向、何时转向都会对其他国家产生外溢影响。

（一）人民银行货币政策展望

新冠肺炎疫情发生后我国加大对货币政策调控管理，实行稳健的货币政策，不搞“大水漫灌”，经济复苏态势稳中向好，后期政策空间仍较大，美联储货币政策转向带来较大风险的可能性很低。虽然我国经济稳步恢复，但是新冠肺炎疫情反弹、主要发达经济体货币政策转向溢出风险、国内经济恢复基础不牢固等问题仍然存在，为此货币政策要以稳字当头。

一是保持宏观杠杆基本稳定。保持稳健的货币政策，进一步加强对货币供应量的调控，保持总量合理适度，重点关注跨周期调节。做好各项货币政策工具的合理运用，引导市场利率平稳运行。及时掌握全球经济形势发展趋势、主要经济体货币政策转向等变量，进一步加强对相关信息的分析研判，为提高操作前瞻性把握政策方向提供有力支撑。

二是综合运用结构性货币政策工具。用好两项直达实体经济货币政策工具，实现精准滴管，着力加大小微企业支持力度。创新碳减排支持工具，大力支持碳减排效应显著的重点领域。继续做好脱贫攻坚与乡村振兴的金融支持工作。

三是深化利率、汇率市场化改革。不断完善LPR定价机制，推进贷款利率和市场利率有效融合，积极引导市场利率走向，释放改革潜力，推动金融资源更多的向小微企业倾斜，进一步降低融资成本。认真贯彻落实〔2021〕3号公告，明示贷款年化利率，保障消费者的知情权。增强汇率弹性，加强预期管理，引导企业和金融机构树立“风险中性”理念。持续关注主要发达经济体政策溢出效应。

（二）美联储货币政策展望

美联储6月份的讨论纪要显示，美联储开始考虑债券缩减事宜，9月美联储议息会议表明，如果经济发展与预期相一致，缩表可能很快就会来临，会后鲍威尔的发言也印证了年内缩债的可能性很大。但美联储政策调整也受疫情、供应链等重大事项的影响，具体时间很难确准。

一是新冠肺炎疫情影响。新冠肺炎疫情持续演变，德尔塔毒株在全球蔓延，直接影响全球市场供应，芯片短缺、汽车配件断货等等问题直接影响到经济能否达到预期，如果供应链问题迟迟得不到有效解决，再加上新冠肺炎疫苗的分配不均衡、部分居民接种意愿不强等问题能否引发新一轮的疫情爆发，这些问题都将影响缩债计划。

二是就业前景未明。新冠肺炎疫情期间，美国联邦政府发放了各种补贴，使得就业人员收入水平得到了很大提升，这在一定程度上也提高了就业人员的工资薪金预期，提高薪资待遇是解决目前招聘岗位远高于失业人数的最优选择，但这种方法无疑给企业带来成本的增加。在就业前景本就不明朗的情况下，如果通胀压力没有缓解，将对缩债计划产生影响。

三是债务危机。民主党和共和党在货币和财政政策上存在严重分歧，导致两党积怨已久。之前一段时期，联邦政府实施的财政政策效果显著，既支持了企业发展，也补贴了就业人员，但却使联邦政府总负债接近29万亿美元。提高债务上限和2022年财政预算都将成为两党关注的焦点，美联储的货币政策也将受到影响。

（三）欧洲央行货币政策展望

8月份，欧元区消费者价格指数达到3%，创下十年来新高，欧洲央行是否会紧跟美联储开启缩表计划受到广泛关注。通胀率是否超过目标值成为关注重点，从欧洲央行经济公报的预测可以看出，预计2021年总体通胀率将超出0.2个百分点，但明后两年的总体通胀率预计均在目标值以下，且逐年减少。欧洲央行行长拉加德表示，欧元区通货膨胀急升只是短暂现象，欧元区仍然需要宽松的货币政策，在收紧超宽松货币政策前，将会保持耐性。

一是紧急抗疫购债计划（PEPP）作为疫情期间新设的重要政策工具，该计划的结束与新冠疫情密切相关，至少要到2022年3月。由于经济公报中预测2022年和2023年总体通胀率预期均低于2%的目标，预计欧洲央行对于资产的购入将会持续，但是PEPP的采购步伐将会放缓。二是由于PEPP的采购规模预计会有所缩减，欧洲央行可能会推出一种替代资产购买操作（APP）以满足需求，APP具有更灵活，准入限制更低的优势。三是欧洲央行货币政策将进一步加强与财政政策的配合，为气候应对、可持续绿色发展等提供必要支持。