赵建

央行虽然不以盈利为目的，但是执行货币政策过程中会“被动赚钱”，利润的来源本质上也是资产负债的“利差”。最近几年，各国央行利润大增主要是因为货币政策宽松带来的规模扩张与利率下调带来的利差扩大。央行作为一个“国企”利润上缴财政，财政拿着央行的利润进行财政投放，是在没有赤字增加的情况下财政政策的一次扩张。

作为银行的银行、政府的银行，央行是不以赚钱为目标的，但这并不意味着它不能赚钱。从某种意义上来说，中央银行既可以赚钱，也可以亏钱；账上既可以有亏损，也可以有利润，一切看它执行国家政策后的结果。如果人民银行亏钱了，那也是为执行国家政策亏的；同样如果赚钱了，那也是执行国家政策、完成央行的宏观调控目标被动形成的“额外收益”。也就是说，央行无论是亏钱还是赚钱，都是一种被动的结果，非有目的的主动作为。央行的主要目的只有一个，那就是维护宏观经济稳定。

“全球的央行”美联储2020年利潤达到了888亿美元，较2019年的555亿美元增加了333亿美元，增长率达到60%。2020年美联储向美国财政部上缴利润885亿美元，较2019年增加336亿美元。可以说，在全球经济受到疫情重创、实体经济企业和大部分商业银行经营不善、利润不断下滑的情况下，央行们的“经营业绩”却不错。近日，中国央行也向财政部上缴了1万亿元利润。

央行怎么赚钱？很简单，央行在盈利模式方面其实跟商业银行差不多，都是吃“利差”。也就是在资产端，吃各类再贷款（MLF、SLF、再贴现等）和各类投资（国外资产运作、国债、金融证券类投资）的利息和资本利得收入，在负债端需要付各种资金来源的成本（商业银行、第三方支付的准备金存款和政府存款的利息），这两者之间的差额，就是央行赚的利润。为什么每次危机发生后，央行的利润反而大增？按照“银行利润=资产规模×利差”的计算公式，危机发生后由于货币政策宽松，央行资产负债表扩张，利率大幅下调，利息成本降低，导致规模和利差同时增加，央行的利润肯定也就大幅增加。

央行直接印钞买国债，与央行利润上缴财政有什么不一样？其实效果相差不大，都是让政府的钱多了，但不一样的地方是，前者是财政借的钱，后者是财政应得的钱，何况中国央行直接买债不符合法律规定。换句话说，直接印钞会带来财政赤字和央行资产负债表同时扩张，同时给财政政策和货币政策带来压力。但央行利润上缴财政不一样，不涉及到总量的变化，是从央行的“未分配利润（留存）”账户（假如有的话，其实也是政府存款），转移到了“中央预算收入”的总账户或某具体政府部门在央行的存款账户，然后这个财政部门拿着钱投放到社会实体中进行政府投资，带来GDP和就业的增加。

因此，在对宏观经济的影响方面，相当于某“国企”上缴了1万亿元利润，国库得到了充实，而且没有增加债务和赤字，央行从表面上看也没有放水，只是子级会计项目发生了变化，从一个账户到了另一个账户，但是钱仍然在央行的账上。不一样的地方是，作为非功能性的央行的钱，转到了可以进行财政投资的具体功能部门，这1万亿元一旦实打实地投放，就会产生积极的财政政策效果。这在当前稳增长压力较大的形势下非常重要。