何泽源

一、引言

自2002年以来，劳动力成本不可逆的快速上升已成为产业发展的特征化事实。随着廉价劳动力禀赋催生的产业优势逐渐消弭，企业行为将被重新塑造[1，2]。企业对资本结构的动态调整是关乎投资效率、战略实施和长期发展的关键行为[3]。在供给侧结构性改革背景下，从动态视角出发，对我国企业现阶段资本结构调整的研究具有理论上的必要性和实践中的紧迫性。然而，在我国资本市场资源配置功能有待完善的新时期，快速上升的企业成本压力将对资本结构调整产生什么影响？鲜有实证研究对这一问题进行验证。对此进行分析与检验，有利于在新的历史时期从理论上刻画企业融资行为的逻辑图景，也有利于基于新型经济体的实践深化对传统资本结构理论的认识。

从生产理论和资本结构权衡理论两种不同的视角出发，劳动力成本上升可能会对企业杠杆产生截然相反的影响。一方面，基于新古典经济学的生产理论，边际技术替代率递减规律可以对劳动力成本与企业融资关系进行阐释。劳动和资本是生产函数中的两种重要构成要素。单位劳动力投入价格的上涨导致劳动对资本的替代能力下降；而资本相对价格的下降导致资本对劳动的边际技术替代率上升。于是，企业通过扩大债务融资规模以先进的智能制造设备投入等资本性支出实现对劳动力的部分替代，从而资本结构调整的速度加快，债务融资比重上升。……