方茜 洪洋 彭丹 王志雄

摘要：本文研究了我国债市信用利差与股市指数之间的相关系数走势。研究表明，与美国市场二者呈现明显负相关不同，我国信用利差与股市指数相关性较弱。同时，我国信用利差与美国信用利差、我国其他主要金融市场产品的相关性也较弱，与无风险利率呈较强负相关。基于此结论，本文认为在对冲无风险利率的情况下，配置我国信用债有利于多资产组合分散风险、优化资产配置。

关键词：信用利差 股市指数 相关性 资产配置

近年来，我国信用债市场快速扩张。根据万得（Wind）数据，截至2021年8月31日，信用债存量已突破50万亿元，占总债券存量规模的40%以上，吸引着越来越多境内外投资者。彭博（Bloomberg）公司于2020年底推出中国高流动性信用债指数，说明我国信用债在国际投资中的重要性在增加。然而，我国信用债市场与国际信用债市场存在显著差异，如流动性较低、打破刚性兑付时间不长、全球评级机构对发行人评级的覆盖面有限等。这些因素使得境外投资者在配置我国信用债时面临诸多挑战。本文试图从信用利差的角度分析我国信用利差与股市的相关性，并对比美国市场，为多资产投资组合配置我国信用债提供策略依据。

文献综述

（一）股市指数与信用利差相关性的理论模型和美国市场的实证经验

信用利差通常指信用债收益率与同期限无风险利率之差，主要包括流动性溢价和信用风险溢价等。1974年，美国著名经济学家罗伯特·默顿提出了结构化模型，将股权和债权看作以公司价值为标的的期权并进行定价，为信用利差与股票价格之间的相关关系分析提供了理论分析框架。……