微胖葫芦娃

《聪明的投资者》

作者：本杰明·格雷厄姆

译者：王中华 黄一义

出版社：人民邮电出版社

出版时间：2016年3月

定价：88.00元

作为投资界最重要的思想家，格雷厄姆最大的贡献就是将明确的逻辑和理性带到了微观的分析之中，并成为巴菲特等许多成功投资家的启蒙宗师。

他的代表作品有两部，一部是价值投资开山之作《证券分析》，至今仍然是投资界最经典和最有影响的著作之一，适合专业投资者阅读。还有一部就是本文介绍的写给普通投资者的《聪明的投资者》了。对于一本503页的书来说，很多人可能望而生畏，这里我将格雷厄姆以及这本书的精华梳理一下。

一个难题：投资和投机

本书的作者格雷厄姆首先回答了一个难题，就是如何区别投资和投机。在他生活的年代，投资是一个多义词。当时市场主流思想认为，购买安全性较高的证券如债券才是投资，而购买股票的行为是投机。而格雷厄姆认为，动机比外在表现更能确定你是投资还是投机。比如你借钱（融资）去买证券并希望在短期内获利，不管你买的是债券还是股票，都是投机。

二者的关键在于对股价的看法不同，投资者寻求合理的价格购买股票，而投机者试图在股价的涨跌中获利。作为聪明的投资者，应该充分了解这一点。其实，投资者最大的敌人不是股票市场，而是自己。如果我们在投资时无法掌握自己的情绪，受市场情绪所左右，即使具有高超的分析能力，也很难获得较大的投资收益。

在格雷厄姆看来，投机并不是一件好事，因为建立在消息上面的投机，其风险非常高。当股价已升至高估（相较于内在价值）的上端时，你很难说哪一只股票没有下跌的风险，哪怕是绩优股也不例外。所以，基于事实本身的投资和基于消息的投机，两者的风险是完全不同的。换个角度来看，如果一家公司真的经营良好，则其股票所含的投资风险便小，其未来的获利能力一定比较高。于是，投资和投机的概念就区分开了。

投资：通过认真分析研究，预测公司未来的业绩表现，以本金安全和获得合理收益为前提的行为。

投机：通过预测市场中其他参与者的短期行为，幻想别人出更高价接盘，从而让自己快速获利的行为。

两个法宝：面对波动和股债平衡

这本书里还给了普通投资者两个法宝，一旦掌握了它，普通业余投资者也可以获得不错的回报。

格雷厄姆的原话是这样说的：“投资艺术具有一种并不广为人知的性质。普通投资者只需付出很小的努力和具备很小的能力，就可以取得一种可靠（即便并不壮观）的成果。但是，要想提高这一可轻易获得的成果，却需要付出大量的努力和非同小可的智慧。”

法宝一：如何面对市场波动

格雷厄姆将每个交易日我们都能看到的市场行情拟人化，稱之为市场先生。市场先生出价只能利用，不能尊重;不能用市场先生的一时出价高低，衡量自己投资得失，最重要的是你永远有自由选择是否和市场先生交易的权利，任何时候都不要轻易放弃（或被迫放弃）这样的权利。

因为这是我们普通投资者唯一的天然优势。轻易放弃是指你需要努力克服贪婪和恐惧驱动的追涨杀跌的人性，被迫放弃是指不要加杠杆。

法宝二：股债平衡

股票和债券同时配置，25%≤股票≤75%、相应的75%≥债券1>25%，然后定期动态再平衡。

分散投资是格雷厄姆投资体系的前提，这里面有特定的时代背景。对于普通投资者而言，以3-5年为期，在估值不高时坚持定投宽基指数基金，或者进行最简单的股债平衡的资产配置，至今都仍然适用，都是属于那种付出很小的努力，就可以获得不错的成果的做法。

三个理念：买股票就是买公司、市场先生、安全边际

买股票就是买公司：股票不仅仅是可以买卖的一张纸，它代表的是公司的部分所有权，而不应该是日常价格变动的证明。想要在股市取得成功，首先必须回归基本常识，并独立思考，要清楚股票不是每天上下波动的数字。学会以企业主心态投资，视投资如同经营企业，这是价值投资的基本理念。

市场先生：市场的存在是为了你可以买卖，但它经常有情绪，是疯癫的。如果有一天它的报价特别愚蠢，你有权选择忽视它或者利用它，但如果你受到它的影响，那将是一场灾难。我们应该理性思考，了解市场波动的本质，根据公司的内在价值进行投资，而不是根据市场的波动来进行投资。

安全边际：投资的本质是对未来的预测，但未来无法精准预测，因此需要预留空间（margin of safety），这是稳健投资的秘密。

时过境迁，离《聪明的投资者》首次出版72年过去了。我们应该辨证的看到，格雷厄姆拣烟蒂式的投资组合策略有他特定的时代背景，也未必完全适用当今的市场，但他的价值投资思想依旧穿越时空散发着光芒。和术相比，道才是最根本的。

都说投资最好的时间是10年前，其次是现在。真心希望这本书能够成为你投资自己的起点，并走向人生复利的康庄大道。从这个意义上说，价值投资不仅仅是一种投资理念，更是一种人生哲学。

最后，借用李录先生的话作为本文的结尾：学习价值投资，你不仅能体会到你的资产回报复合性的增长，还能体会到自己的能力、见识、学识，都以复利的方式增长。人生真正的意义就是追求真知，财富也只是追求真知的副产品。