● 钱 尘，吴 弘

（华东政法大学经济法学院，上海200000）

一、问题的提出

Private Investment in Public Equity（PIPE），在国内一般被翻译为“公开股份私募投资”“私人投资公开股权”，或者直接称之为PIPE投资。PIPE投资涉及在私人基础上发行公开交易股票的新股，通常是向投资公司、对冲基金或其他大型、经认可的投资者发行。PIPE投资，即以设定的价格向投资者发行普通股或优先股或可转换债券，使发行人（即PIPE融资的目标公司）能够筹集公开市场上无法获得的资本，或者比其他监管更严格的股权融资方式（如公开发行）更快、更具成本效益。定向增发是PIPE投资在我国国内常见形式，但是不可等同于PIPE投资，前者只是后者的一种特殊形式[1]。

PIPE投资在以美国资本市场为主的全球市场中，已成为一种重要的融资来源，在我国资本领域也多有运用。尤其是2020年再融资新规出台之后，PIPE投资更是热潮涌动，一年之内仅定向增发就募集了9000亿元人民币[2]。我国PIPE投资市场发展迅速，但尚处于早期发展阶段，理论研究也才刚刚开始，人们对于PIPE投资的相关概念、特点以及所涉风险等基本理论问题尚未取得一致认识。同时，有关部门针对PIPE投资的监管规则目前也没有成型，还没有出台具有针对性的管理文件。

域外有观点认为，PIPE投资并非是一种常规的融资方式，一般被认为是“最后的融资”，特别是对业绩不佳或经营不善的公司（Brophy等，2009年）[3]。在美国资本市场的实践中，PIPE投资主要运用于中小型上市公司融资，很大一部分用于现金储备与创新研发（James等，2012年）[4]。……