周荣 何新昕

（广州商学院会计学院，广东 广州 510000）

一、股权自由现金流量估值及支付基本理论

（一）股权自由现金流量计算基本公式

股权自由现金流量=净收益+折旧-债务本金偿还-营运资本追加额-资本性支出+新发行债券-优先股股利

（二）股权自由现金流量资本成本估算

R：投资者所要求的投资收益率。

RF：无风险收益率。

β：企业风险相对于市场平均风险的倍数。

Rm：市场预期平均收益率。

（三）股权自由现金流量估值三阶段模型

三阶段模型分三个阶段表现企业的增长，即高增长阶段、增长率下滑的转换阶段和稳定增长阶段，三阶段模型特别适用于增长率随时间变化的公司，它的价值模型表示如下。

（四）混合证券支付

混合证券支付是指主并企业的支付方式为现金、股票、认股权证、可转换债券等多种形式的组合。

二、股权自由现金流量估值三阶段模型案例构建

2020年底A公司准备收购E公司30%的股权，现在准备对E公司的股权估值，E公司2020年度的财务状况如下（见表1）。

表1

（一）2020年度计入利润表中的折旧总额700万元，购买设备支出了200万元，营运资本追加了300万元，偿还债务本金500万元，又借新债800万元。

（二）预计2021年-2025期间每年股权自由现金流量固定增长10%，2026年股权自由现金流量增长9%，2027年股权自由现金流量增长8%，2028年股权自由现金流量增长7%，2028年以后股权自由现金流量每年固定增长5%。

（三）假设国债利率3%，B公司前5年的风险系数β值是1.2，5年后的风险系数β值是1，市场的平均收益率是8%。

（四）A公司同意E公司在正常估值的基础上加价50%。……