约翰·多夫曼

由于固定成本支出基本都已经投入，未来纽约时报的经营利润率还会有一个质的飞跃。目前纽约时报的订阅量是750万人，而整个可面向市场的客户数量有一亿人之巨，可谓长坡厚雪。但估值角度，市场给予了其太多科技股的成分，笔者对此看法偏空。

在笔者1999年成立多夫曼价值投资基金之前，曾是一名《华尔街日报》的资深记者。笔者曾经庆幸离开了媒体行业，因为互联网彻底改变了报纸行业，大多数报业公司都破产了，记者的薪酬大幅降低。然而，有一家公司却从2009年的灰烬中飞出，涅槃重生，它就是纽约时报。作为一个对报刊行业很有感情的老兵，笔者想把自己在观察这个有着170 年历史的老牌媒体公司，重生过程中所学到的记录下来，或许对中国投资者给传媒股估值或者挖掘其投资机遇有所启发。

坚守新闻质量纽约时报崛起

在1800年，美国有200家报纸。到了1860年，变成了3000家。这主要得益于印刷术成本的大幅减少，北美人口的增加，识字率的大幅提升，以及美国“南北战争”对传媒行业发展的刺激（坏消息有利于卖报纸）。在“南北战争”期间，纽约时报站在风口浪尖。战后，纽约时报的流通达到了7.5万份，相当于当时纽约人口的7.5%左右，后续流通一度达到10萬份。

1893年的金融危机导致广告收入锐减和订阅量下滑，纽约时报的经营举步维艰。这时，一位具有商业天赋，曾经做过报童的生意人阿道夫·奥克斯（AdolfOchs）出手了。他用借来的7.5万美元，以及60 万美元的债务，把只剩下9000名订阅者，年亏损50万美元的纽约时报买了下来。……