王晓明

岁末以睿远为首的公募纷纷发行固收+，引发投资思考。从发行角度看，在震荡行情中，配置型产品相对优势较突出。

景气选股利弊共存高波动下恐背离固收+初衷

固收+产品的基本思路是在绝对收益基础上，追求稳健提升，要求产品实现特定数值的收益率，因此在筛选配置资产时更看重长期收益的稳定性。固收+的方式种类多样，在公募领域，近两年规模快速扩张的产品主要包括偏债混合、二级债基、低仓位灵活配置三类产品。

为了达成绝对收益目标，以上三类产品分类的股债比例多以二八配比为主。根据三季报，固收+产品平均仓位为17.68%，不过也有不少产品会通过持有转债增加权益暴露。整体看，股票和转债是“+”部分增厚收益的主要来源，权益仓位更高是以承担更大波动风险方式来获取更高回报。以睿远稳进配置为例，产品股票仓位最高能达40%。

理论上固收+稳定收益来源两部分，一部分是自上而下的资产配置比例，另一部分是细分资产的选择。实际运作中，股票投资对中期业绩影响更大，从策略角度，固收+大致可以分成两大投资思路：一类是偏主动权益型的配置模式，以食品饮料、医药、新能源等行业為主;另一类是偏防御的投资组合，以银行、地产、食品、交运等红利低波或者大盘价值股为主。

从表现看，表现较好的固收+产品大体采取和绩优权益产品类似的投资方式。以华商信用增强为例，今年以来累计收益33.3%。在运作过程中，相继重仓天铁股份、远兴能源等受益于材料涨价的制造业个股，以及在下半年密集重仓表现不俗的钢铁板块。……