张斌　朱鹤

中国三季度GDP同比增速4.9%，显著低于潜在GDP增速。

中国经济短期内仍面临较大的下行压力，尤其需要警惕的是房地产市场硬着陆。房地产市场硬着陆对金融体系威胁有限，但是对实体经济打击严重，房地产硬着陆等于中国经济硬着陆。

供给限制与弱需求

三季度的经济运行同时受到供求两方面的压力。供给端的主要矛盾是煤电供应紧张和部分工业品的限产，制约了经济复苏。需求端的问题更突出，消费弱、投资落、出口也并非数据表面那么好。在供求两端的合力作用下，结果是较低的产出水平和并不低的价格。

疫情以来，消费恢复情况一直不乐观。9月社会消费品零售同比增速4.4%。作为耐用消费品代表汽车销售同比增速持续下降，9月下降到了-17.3%。芯片短缺对汽车生产和销售带来了负面影响，终端需求下降同样有很大解释力。消费难以回暖有多个方面原因，疫情零容忍的防控政策对众多服务类消费仍构成限制，中低收入群体的就业和收入恢复步伐较慢也制约了消费增长。

投资回落压力更大。前三季度固定资产投资总额累计同比增速7.3%，较上半年累计增速12.6%大幅回落。三大投资中，基础设施投资始终保持低迷，房地产的固定资产投资同比增速明显回落。制造业投资得益于前一时期的强劲出口表现尚好，但持续性有待观察。基础设施投资面临较大压力，地方政府附属的地方平台公司是当前基建的主导力量，对地方融资平台的债务问题处置和土地销售收入减少制约了基建投资，仅是预算内支出和专项债提速难以真正托起基建投资。……