文/巴曙松 编辑/孙艳芳

从金融理论层面看，量化宽松与现代货币理论有三个关键区别：一是超额存款准备金来源不同；二是利率目标不同；三是传导机制不同。

当前，全球陷入的低增长、低通胀、低利率困境是量化宽松政策（QE）迟迟难以退出的重要原因，这也引发了一系列对于现代货币理论（MMT）的讨论。混淆量化宽松和现代货币理论的理论基础，可能会导致完全不同的政策后果，因此需要进行深入的辨析。

目前全球主要发达经济体央行实施的依然是货币政策主导下的量化宽松，而不是赤字扩张驱动下的现代货币理论

全球三大央行，目前的降息空间均已不大。美联储目前的基准利率是1.5%—1.75%，降息空间仅有150BP；欧央行与日央行已经是负利率，欧央行的隔夜存款利率为-0.5%，日本央行的政策目标利率为-0.1%，若进一步降低负利率，将会对银行业的经营造成很大的负面影响，反而会导致信用收缩。2020年新冠肺炎疫情暴发以后，现有货币政策框架应对疫情显得力不从心，财政政策对货币政策的边际支撑力度明显加大。严格意义上，除2020年疫情的特殊安排外，全球三大经济体央行并没有出现完全走向财政赤字货币化的迹象。

先看美国。2020年美国在疫情冲击下，以大规模财政赤字、无限量宽松的方式救助经济，开启了广义上的财政赤字货币化。相比而言，2009年起的三轮QE并非财政赤字货币化。一是美联储扩表的资产中不仅是二级市场的国债，还包括其他金额资产，比如资产抵押证券（MBS）、公司债、各类融资票据等。……