對于人民币这样一种“摸着石头过河”进行国际化的货币，现阶段推出的各项政策和国际化措施带有不少试验性质。《人民币国际化的关键：推动离岸市场机制构建》一书的作者巴晴博士认为，要不断从实际运作和政策试点当中总结经验、发现规律，并与成熟货币市场进行比较，才能找到更加符合人民币的国际化道路。为什么香港是离岸人民币枢纽？她认为，香港是政策、监管、金融基建、市场运作等多个方面共同努力和互动的结果。

“套利”源自市场差异

有人说，人民币国际化初期的主要动力是“套利需求”，真是这样吗？

她指出，香港离岸人民币市场大概有十六年发展历史，经历了2004年的起步，2009 年推出跨境贸易结算，以及2016年汇率改革后市场的结构性调整。学界和业界对整个发展路径存在不同观点。有观点认为国际化初期，在岸和离岸市场价格信号不同，体现在 CNY（在岸人民币）和 CNH（离岸人民币）的两个市场汇率不一样，造成套利现象。

对于人民币国际化早期的套利，需要认识到一个历史背景——人民币的离岸市场发展和主要的国际化货币不一样，人民币是在资本账户还没有完全开放的情况下，以便利经常项目的结算为出发点来推动人民币的国际使用。之后离岸与在岸两个市场同步发展、有序推进联通，形成了“一个货币，两个市场”的独特发展路径。

同时，两个市场的监管架构也不一样。最早在2010年2月的时候，香港金管局发出指引，说明当人民币流入香港市场以后，只要不涉及跨境回流到内地，可以依照离岸市场的其他货币自由展开业务，包括离岸人民币可不限于贸易结算、允许银行比照美元等离岸货币对离岸人民币进行记账和流动性管理等。……