贾 君

(南通师范高等专科学校，江苏 南通 226010)

一、引言

随着经济的不断发展，上市公司的财务报表越来越受到市场各方面的关注，财务报表可以反映企业的财务状况、经营成果和现金流量情况，但是财报使用者仅通过阅读财务报表中的数据很难直观了解公司的实际状况，不能全面说明企业的财务状况，这就需要通过对财务报表中的数据进行整合和量化分析，以满足不同利益相关者的使用需求，从而帮助其做出正确的决策。

杭州L 电器股份有限公司( 简称L 电器) 创立于1979年，专业生产吸油烟机、集成油烟机、蒸箱、灶具、消毒柜、电烤箱、微波炉、洗碗机、净水器、燃气热水器等家用厨房电器产品。 L 电器至今已有42年历史，通过不断发展和壮大，现已成为中国厨房电器行业发展历史最悠久、市场份额最高、生产规模最大的企业。

本文整理了杭州L 电器股份有限公司2015 ～ 2019年的年报财务数据，从偿债、盈利、营运和发展能力四个角度出发进行了纵向比较分析。

二、偿债能力分析

偿债能力是企业利用现有资产按时偿还债务的能力，它是反映企业财务状况和信用的重要标志。 偿债能力的大小直接影响到企业的经营，是企业健康发展的前提条件，也是企业经营者、债权人以及其他利益相关者重点关心的问题。

(一)短期偿债能力

通过表1 可以发现，L 电器的流动比率在2015 ～ 2019年较为稳定地上升，除了2015年是2.17 外，其余各年都稳定在2.5 左右，与国际公认标准2∶1 相比较为优秀，这说明公司资金流动性较好，以流动资产偿还短期债务的能力较强。 企业的速动比率是去除了不容易变现的存货影响，更能真实地反映企业的短期偿债能力，一般国际公认标准是1∶1。 2015～2019年，L 电器的速动比率与流动比率类似，远超国际公认标准，反映出企业以速动资产偿还短期债务的能力较强，财务风险较小。 通过对保守速动比率的计算分析可以发现，L电器2015 ～ 2019年期间，处于先上升后下降再上升的趋势，但都大于1，相对于前面两个比率，保守速动比率能够更好地评价企业变现能力的强弱和偿债能力的大小，通过L 电器的资产负债表可以发现，其流动资产中货币资金占比最高，每年都超过40%，反映出当企业需要偿还债务时，不需要动用其他资产，仅动用货币资金就可以偿还短期债务，体现了较优秀的短期偿债能力，这也是债权人非常愿意看到的。 但是对于企业的经营管理而言，过多闲置的货币资金也面临着利用率较低的情况，机会成本增大，会降低企业的运营能力及盈利能力。

表1 2015～ 2019年L 电器偿债能力相关指标

指标 财务比率 2015 2016 2017 2018 2019短期偿债能力分析指标流动比率 2.17 2.42 2.58 2.47 2.54速动比率 1.78 2.01 2.15 2.05 2.17保守速动比率 1.76 1.99 1.54 1.23 2.03长期偿债能力分析指标资产负债率/% 37.01 35.70 33.67 35.16 34.53产权比率 0.59 0.55 0.51 0.55 0.54

L 电器近几年的资产负债表显示，虽然公司近几年的流动负债逐年增加，但绝大多数都是应付票据、应付账款和预收款项，合计接近流动负债的90%，均无短期借款，这说明公司只需偿还无息负债，相对于强制性还款的有息负债而言，偿还债务的压力更小。 说明了L 电器在整个产业链中处于较为强势的地位，这也是公司竞争优势的一种体现，能使公司在今后激烈的竞争环境中降低可能遇到的财务风险。 综上所述，L 电器短期偿债能力是非常优秀的，可以抵御财务上可能面临的风险。

(二)长期偿债能力

对于企业而言，资产负债率一般处于50% 左右，产权比率一般标准值为1.2 较为合适，从2015～ 2019年的资产负债率看，L 电器基本稳定在35% 左右，产权比率在0.5 左右，而同行业的H 股份公司这几年的资产负债率基本处于45% ～50%，产权比率在1 左右，通过与同行业公司比较可以发现，L电器长期负债金额还处于偏低水平。 尤其公司主要是短期经营性无息负债，说明企业的财务杠杆比较低。 在今后的经营过程中，L 电器一方面可以提升闲置资金的使用效率，进一步提升经营效益，另一方面可以适当增加负债，适度加大财务杠杆比例，这样可以给公司带来更多的杠杆收益。 通过上述分析可以发现，企业长期债务偿还能力较强，可给予企业财务风险较小的乐观评价。

三、盈利能力分析

通过表2 可以发现， L 电器的销售毛利率在2019年较2018年稍有提升，但2015～ 2019年基本是逐年下降，显示出营业成本的增长幅度超过了营业收入的增长，主要原因是占营业成本86% 以上的原材料价格大涨，导致营业成本涨幅较大，因而毛利率在降低，这也体现出L 电器无法把因原材料上涨导致营业成本增加的部分完全转嫁给消费者。

表2 2015～ 2019年L 电器盈利能力相关指标

指标 2015 2016 2017 2018 2019销售毛利率/% 58.17 57.31 53.68 53.52 54.27销售净利率/% 18.23 20.83 20.82 19.98 20.80净资产收益率/% 29.10 33.38 31.66 26.40 25.10总资产收益率/% 19.14 21.09 20.38 17.07 16.06每股收益/(元/ 每股) 1.15 1.28 1.54 1.55 1.68

而从销售净利率看，L 电器2016年较2015年的18.23%提升到20.83% 后，这几年基本稳定在20% 以上，说明公司期间费用控制得比较好，尽可能克服销售毛利率下降的不利因素，盈利能力较强。

净资产收益率是站在所有者的立场来衡量企业盈利能力的高低，也是被投资者最为关注的指标之一，反映了公司股东获取投资收益的高低。 总资产收益率主要用来反映企业利用总资产获得利润的能力，它反映了企业整体资产的获利。 所以这两个指标可以综合反映公司所有者权益的回报率。 根据表2 数据并与同行业公司进行比较可以发现，2015～2019年L 电器的净资产收益率一直比较高，体现出公司的盈利能力较强，在行业内部处于优势地位。 但是公司的净资产收益率从2015年的29.1% 上升到2016年的33.38%高点后一直在往下走，2019年下降到了25.1%，体现出L 电器权益资本获利能力在下降。 总资产收益率的变化趋势与净资产收益率类似，先升后降，同样体现出L 电器运用资产获取利润的能力在下降。

由杜邦分析体系可知，营业净利率、总资产周转率和权益乘数是影响企业净资产收益率的主要因素。 根据分析可知，这几年资产负债率和销售净利率基本保持稳定，说明公司偿债压力不大，获利能力较强，也表明了净资产收益率不断下降可能主要是受到总资产周转率的影响。 但营业毛利率逐年下降，说明企业面临的竞争更加激烈，管理层需要引起注意。 虽然公司在经营过程中会面临各种各样的挑战，但每股收益逐年稳步增加，从2015年的每股1.15 元上升到2019年的每股1.68 元，说明了L 电器有较强的盈利能力，在厨电行业内处于领先地位。

四、营运能力分析

营运能力是指企业通过有限的各类资产获取利润的能力，是企业经营能力和管理效率的体现，可以用于判断企业营运效率的高低，揭示企业经营水平和管理水平，从而全面评价公司的资产获利能力。

应收账款周转天数反映企业应收账款的收款速度，应收账款周转速度越慢，就表明企业应收账款的风险越高，资金的使用效率越低。 由表3 可知，L 电器应收账款周转天数从2015年的120.82 天下降至2017年的112.26 天后上升到2019年的136.26 天，虽然与同行业公司相比较好，但也说明近两年来公司收款效率在下降。 所以在营业收入增速放缓的情况下，应收账款周转天数增加，说明应收账款的增加速度超过了营业收入的增速，可以看出L 电器这两年的应收账款管理能力有一定的下降，公司的经营风险有一定提升。

表3 2015～ 2019年L 电器营运能力相关指标

指标 2015 2016 2017 2018 2019应收账款周转天数/ 天 24.74 20.25 18.03 19.83 27.19存货周转天数/ 天 120.82 119.03 112.26 128.32 136.26流动资产周转率/ 次 1.30 1.23 1.16 1.01 0.91固定资产周转率/ 次 7.64 6.72 8.35 8.89 9.30总资产周转率/ 次 1.05 1.01 0.98 0.85 0.77

存货周转天数反映存货转化为现金或应收账款的能力，存货周转天数越少，说明存货变现速度越快，反映出较好的销售状况。 由表3 可知，L 电器存货周转天数先降后升，从2015年的24.74 天下降至2017年的18.03 天后上升到2019年的27.19 天，与同行业H 股份公司相比，L 电器的存货周转天数偏多，存货对流动资金的占用时间较长，虽然可能和它的代销制度有一定关系，但也反映出L 电器自身存货营运能力较差，营运效率有待进一步增强，这样不仅可以提升日常经营资金的使用效率，也可以提高短期偿债能力。

流动资产周转率是反映企业流动资产周转速度和综合利用效率的指标，越高说明企业流动资产的经营效果越好，从而企业的偿债能力和盈利能力都得到加强。 L 电器流动资产周转次数从2015年的1.3 次逐年下降至2019年的0.91 次，周转次数减少，周转速度在减慢，虽然主要和资产中占比较大并逐年上升的货币资金有关，但也说明了L 电器流动资产使用效率在不断降低。

固定资产周转率是评价企业固定资产营运能力的指标之一，L 电器从2015年的7.64 次短暂下降至2016年的6.72次后稳步提升到2019年的9.3 次，反映了公司的固定资产营运效率在稳步提高。

总资产周转率是反映企业全部资产营运能力最有代表性的指标，越高表明管理层管理资产的水平越高，利用全部资产经营的效率越高。 L 电器从2015年的1.05 次逐年下降至2019年的0.77 次，与流动资产周转率变化趋势一致，说明公司整体资产经营效率在下降，也是这几年公司净资产收益率下降的主要原因之一。

综上几个指标，L 电器应收账款周转天数和存货周转天数这几年不断增加，流动资产周转次数和总资产周转次数不断减少，说明了公司各项资产使用效率偏低，需要在资产营运方面加强管理，提高营运效率。

五、发展能力分析

表4 显示，L 电器营业收入增长率自2015年的26.58% 短暂上升至2016年的27.56% 后开始逐年下降，尤其是2018年从2017年的21.1% 断崖式下降到5.81%，说明公司这几年销售陷入了困境，行业竞争加剧。 营业利润增长率从2015年的48.91% 到2018年的0.71% 再到2019年的9.99%，净利润增长率变化趋势和营业利润增长率一致， 从2015年的44.58% 到2018年的0.85% 再到2019年的7.89%，说明了公司的盈利能力在不断减弱。 总资产增长率也是逐年回落，从2015年的38.64% 下降至2019年的12.64%，表明公司资产扩张规模在萎缩。 L 电器在2018年度报告中给出的理由是当年企业面临着一些不利因素，如:原材料成本大幅上升、地产调控对厨电行业的影响日趋显现、厨电行业整体低迷。

表4 2015～ 2019年L 电器发展能力相关指标

指标 2015 2016 2017 2018 2019营业收入增长率/% 26.58 27.56 21.10 5.81 4.52营业利润增长率/% 48.91 40.08 26.59 0.71 9.99净利润增长率/% 44.58 45.32 21.08 0.85 7.89总资产增长率/% 38.64 27.61 23.57 19.28 12.64

综合以上几个指标可知，这几年公司的发展陷入了困境，而导致公司收入增速及盈利增速放缓的这些不利因素所带来的问题是暂时性的还是长期性的，值得不同的公司利益相关者在未来重点关注。

六、结语

本文以L 电器为案例，从偿债、盈利、营运、发展这四大能力对其进行了初步定量分析，上述分析结果表明虽然L 电器资产结构较为健康，负债水平较低，负债都是无息负债，发生财务危机的风险较小，各项指标与行业内相关公司相比也较为优秀，但是公司的发展与它所处行业的发展息息相关。而厨电行业作为典型的地产后周期行业，其发展与房地产行业关联性很大。 2017年之前，商品房市场住宅销售面积增速较快，L 电器享受了这一轮地产红利，经营业绩喜人。 2017年之后，房地产市场出现调控，L 电器营收增速放缓，净利润增速快速回落。 而另一方面，国内的美的、海尔等传统家电巨头不断加大在厨电市场的投入，厨电市场竞争愈加激烈，不仅拉低了整个行业的毛利率，而且也对原来在厨电行业处于龙头地位的L 电器的业绩产生了不利影响。

总之，作为厨电行业领军者的L 电器在发展过程中虽然面临着一些不利因素，但只要能增强自身竞争力，不断提升市场占有率和管理效率，就较容易赢得市场认可。