周一

南方路机是一家主营业务为工程搅拌、原生骨料加工处理、骨料资源化再生处理等设备的生产销售企业，其产品主要用于基础设施及房地产开发等下游市场。

与工程机械行业一样，受益于基建和房地产周期，南方路机营收表现出了较好的成长性，过去三年营收分别为8.71亿元、10.04亿元及11.41亿元，净利润也在2020年达到了1.45亿元，公司向上海证券交易所提交了上市申请，拟募集5.41亿元，用于仙桃生产基地建设、智慧物联系统平台建设及补充流动资金，保荐人为兴业证券。

不过，南方路机以所处行业景气周期峰值的业绩申请IPO是否合适？事实上，公司存在以经销为主、客户过度集中在几个经销商、对非前五大客户相对宽松的信用政策、各种费用腾挪及控制等诸多问题，南方路机的高成长性令人警惕。

经销为主是否符合行业逻辑？

过去三年，南方路机给外界描绘了较好的成长性。

报告期，南方路机的营收分别为8.71亿元、10.04亿元及11.41亿元，净利润分别为8019万元、4312万元及1.46亿元，似乎成长性良好;应收账款及应收票据的期末余额分别为1.89亿元、1.63亿元及1.51亿元，占营收的比重呈下降趋势;经营活动的净现金流也与净利润保持了较好的匹配。

报告期，南方路机的工程搅拌设备营收为6.43亿元、6.72亿元及7.13亿元，增长缓慢;原生骨料加工处理设备分为实现营收1.48亿元、2.41亿元及3.24亿元，年化复合增长接近50%，其产品主要为破碎筛分设备及制砂设备。

南方路机在原生骨料加工设备领域的主要竞争对手之一是浙矿股份。……