张梁 余振午

摘要：雪球产品作为一种新兴的金融工具，因其具有良好的收益率以及特殊的资产结构，引起了市场上投资者的关注。作为一种新兴的投资产品，其普及程度不算太高，因此本文主要从发行方对冲策略，不同雪球产品的选择策略和其市场规模进行分析。

一、 雪球产品简介

雪球产品是一种具备一定幅度内下跌保护的类固收产品。为投资者提供一定程度下跌保护的同时表达温和看涨的观点，就像滚雪球一样，只要路面不出现大的坑洼，雪球会越滚越大。

从期权的角度来讲，雪球产品是一种奇异期权，是一种特殊的认沽期权。雪球产品的发行方相当于认沽期权的买方，支付票息（期权费）获得下跌的保护;而购买方相当于认沽期权的卖方，获得票息承担下跌的风险。

雪球产品基于投资策略的不同，可以通过调整要素来匹配投资者的需求，例如：挂钩标的合约、敲入价格、敲出价格以及期限等。也可以根据自己对趋势的判断灵活的选择挂钩标的，如股票、股指、ETF以及商品期货合约。

二、 雪球产品的发行方如何对冲

（一）期权的delta对冲

雪球产品的发行方相当于买入了一个认沽期权，delta为负，gamma为正。为了对冲雪球，发行方需要买入-delta倍的指数对冲，而随着价格的下跌，delta绝对值增大，对冲需要买入的指数增多;反之价格上涨，delta绝对值减小，对冲需要买入的指数减少。雪球发行方用对冲获得的收益覆盖掉支付的票息（期权费），而对冲的方式可以看作高抛低吸。……