李砚秋，马 浩

(1.江苏省信用再担保集团有限公司，江苏 南京210019；2.南京大学工程管理学院，江苏 南京 210093)

一、对信保和保险企业的调研分析

文章以信用再担保和保险企业作为调研对象，展开调研，深度挖掘重要数据，分析其历史经营表现和可以进一步改善提升的地方。 通过调研，我们了解到其主营业务面临市场竞争的压力，需要资本金的良好运作来提升净资产收益率。 近年来，企业的投资收益率基本上在5% 到6% 之间，与当前的发债利率还是有一定差距的。 所以可行的操作是，首先利用资本金，然后再适当借助一些债务融资。 根据以上的调研分析，并结合我国投资者的存款、买房、理财、投资的发展历史，我们认为可以考虑运用股权投资和资产管理的手段，进一步提升企业的收益。

二、对金融投资产品的分类讨论

主要方法是以宏观经济形势和产业发展趋势为基础，从金融资产中挑选收益率高于企业主营业务利润率的资产，并结合其风险特征，进行综合性的投资组合管理。

(一)私募股权

我们注意到，双循环的新发展格局强调国内高水平的自立自强和技术创新，随着科创板的成立和创业板注册制的改革，大量的中小微科技企业能够直接融资，获得发展的机会。改革的红利不断释放，投资者应该抓住这个机遇，参与私募股权/ 风险投资( PE/ VC) 投资。 2019 至2021年6 月我国PE/ VC 退出的盈亏表现如表1 所示。 其中，只有2019年出现了少量的退出亏损，2019 和2020年的平均账面投资回报倍数都在9 倍以上。

表1 2019年至2021年6 月PE/ VC 退出盈亏表现

数据来源:Wind。

时间退出盈利 退出亏损退出金额/ 亿元退出案例数平均账面投资回报倍数退出金额/ 亿元退出案例数平均账面投资回报倍数2021年上半年 228.66 175 2.24 0.00 0 0.00 2020年 29.51 27 9.29 0.00 0 0.00 2019年 314.11 155 9.88 2.23 4 －0.12

(二) 公募基金

2020年是我国公募基金行业的黄金发展期，共发行1432只基金，规模合计31535.74 亿份，到2020年底的总规模为19.89 万亿元，总份额为17.03 亿份，相比2019年分别增加了34.66% 和24.40%。 公募基金成为投资的热点，主要是由于其相对于银行理财具有更强的投研能力和更高的净值化程度。 国内市场的非有效性使得公募基金经理有较大的可发挥空间，Wind 数据显示，2020年混合型基金的平均收益率最高，为47.47%，其次是股票型基金，平均收益率为45.94%，接下来是QDII 型基金，平均收益率为16.78%，然后是另类投资型基金(平均收益率为10.58%)，以及债券型基金(平均收益率为4.02%)，最后是货币型基金(平均收益率为2.02%)。

随着逆周期调节政策的逐步退出和国内经济的复苏和增长，2021年上半年公募基金的表现可圈可点。 Wind 数据显示，2021年上半年QDII 型基金的平均收益率最高， 为8.70%，其次是股票型基金，平均收益率为8.31%，接下来是混合型基金，平均收益率为7.66%，然后是债券型基金(平均收益率为1.94%)，以及货币型基金(平均收益率为1.10%)，最后是另类投资型基金(平均收益率为0.17%)。

近三年，不同类型公募基金的表现有显著的区别。 具体来看，股票型基金的收益翻倍，混合型基金的风险补偿比较高，指数增强型(尤其是运用AI 技术的) 基金拥有显著的超额收益，ETF 基金体现出配置工具的特点，“固收＋” 基金表现相对均衡，债基的表现平稳，QDII 型基金扩大了国内投资者的选择范围。

(三)私募基金

跟公募基金一样，2020年也是我国私募基金的爆发期，能够穿越牛熊、发现价值的私募基金经理逐渐被投资者认可，管理资产规模近4 万亿元，相比2019年增长50% 以上。Wind 数据显示，2020年宏观策略的平均收益率最高， 为45%，其次是股票策略，平均收益率为42%，接下来是CTA 管理期货的平均收益率(38%)，然后是组合基金策略的平均收益率(32%)，以及多策略的平均收益率(28%)，市场中性的平均收益率(27%)，套利策略的平均收益率(15%)，最后是债券策略的平均收益率(10%)。

近三年，不同策略私募基金的表现有显著的区别。 具体来看，宏观策略的表现最优异，股票策略的表现次之。

(四)券商资管

如表2 所示，根据Wind 数据统计，券商资管公布收益率且成立满一年的集合理财产品在2020年的算术平均收益率为14.98%，优于同一时期上证综指的表现(13.87%)。 近三年，券商资管产品的整体收益表现逐渐向好。

表2 公布收益率且成立满一年的集合理财产品表现(2018～2020年)

数据来源:Wind。

类型 数量 平均收益率/%2020年 2019年 2018年股票型 59 43.07 25.73 －18.10混合型 408 27.55 18.73 －12.55债券型 806 5.10 6.10 3.76 FOF 基金 172 26.06 21.40 －4.85 FOT 基金 24 6.92 6.17 6.48 QDII 基金 7 0.05 10.62 －1.72货币市场 37 2.52 3.24 2.96另类投资 2 27.38 33.99 －25.38合计 1515 14.98 12.57 －4.67

(五)银行理财

从行为金融学的角度来看，银行理财要打破投资者心中的 “刚性兑付” 观念，进而避免不成熟的投资行为造成不必要的产品净值波动。 2020年全年，银行理财产品的加权平均收益率在3% ～4% 波动，表现比较稳健。 2021年6 月份，银行理财产品的加权平均收益率为3.52%，高出同一时点的10年期国债收益率42BP。

(六)信托产品

国内集合信托产品的收益下行趋势仍未结束，目前的平均预期年收益率在7% 以下。 究其主要原因，一是宏观经济和货币政策大环境对信托产品收益走势的不利影响；二是信托在工商企业领域的投资展业空间有限；三是信托业务转型对产品收益走势造成了不利影响。

(七)保险产品

保险资管的业务和产品逐渐增多，为投资者提供了多元化和差异化的投资理财选择。 Wind 数据显示，近三年，保险资管产品的整体收益为正，其中，股票型的产品三年中位数收益率最高，为58.61%；其次是混合型的产品，三年中位数收益率为41.63%；接下来是另类投资型的产品，三年中位数收益率为20.23%；然后是债券型产品，三年中位数收益率为19.23%；最后是货币市场型产品， 三年中位数收益率为10.45%。

三、资产配置和管理体系的构建

综上所述，国内的金融市场逐渐发展壮大，提供了丰富的可配置标的，其中部分金融产品的收益率确实高于我们调研的企业的主营业务利润率，再结合其风险特征，可以进行投资组合管理。 需要强调的是，对于体量较大的金融机构，投资的安全性非常重要，应该以行业的平均收益率作为标尺，先搭建投资安全垫。 具体来讲，至少80% 的资金应配置固定收益类的产品，例如优质的纯债型公募基金，然后再配置一些偏股混合型的权益类产品，形成一个投资组合，依靠信保和保险企业投研团队的专业优势，通过对市场利率、宏观经济、金融政策的研判，定期对投资组合进行微调，并借助交易所的期权工具来对冲风险，确保实现5% 以上的年化收益。 在这个模式成立的基础上，以信保和保险企业的3A 级资质发债，同时确保负债率可控，就可以增厚回报。 此外，在法律法规允许的前提下，还可以为其产业链上下游的公司提供资管服务，以管理费收入和业绩回报来增加净资产收益率。 不同资产管理规模对应的收益增厚测算如表3 所示。

表3 不同资产管理规模对应的收益增厚测算

资产管理规模 (扣除成本后)达到5%年化收益时带来的增厚10 亿元 0.5 亿元50 亿元 2.5 亿元

典型的资产管理组织架构包括董事会、总经理、投资决策委员会、风险管理委员会、督察长等。 详细的组织架构如图1 所示。

图1 典型的资产管理组织架构

笔者对投资分析、金融市场和工具有一系列深入的研究。 在实际操作时，主要以现代投资组合理论为指导，结合上述对金融资产的分析，进行资产配置和管理。 具体步骤如下:

(1)风险等级的匹配。 对自身的投资理念、风险偏好、风险等级进行识别，细分层次并与特定风险等级的产品进行匹配。

(2)构建资产备选池。 主要通过金融资产的稳定性与一致性分析、归因分析、异常分析、特殊市场情景分析、同类对比、相关性分析等。

(3)策略选择与配置。 主要包括市场中性策略、股指期货套利策略、ETF 套利策略、债券策略、期权策略等。

(4)组合投资与管理。 主要包括资产组合构建、定性分析、组合回测、压力测试、合规风控体系模型(事前、事中、事后)的使用。

(5)业绩评估与总结。 按照经营策略，定期衡量投资的表现，评估组合是否达到了目的，讨论是否需要调整，施行激励机制，回到第一步。

四、稳健和数字化的资管品牌打造

信用再担保和保险企业嵌入的产业链是一个风险厌恶的生态圈，因此打造的资管品牌特色应该是 “稳” ，强调高水平的风险控制。 在此基础上，我们认为要打造数字化资管核心能力。 参考国内学者对品牌文化战略的研究，我们认为，只有打造和提升自身的数字化资管核心能力，方能不断地积累价值，形成资管品牌的影响力。 首先要推动数字化转型，大力发展数字化资管核心能力，然后在管理好自有资金的基础上，进一步拓展对外的资管业务，服务广大的客户。

从全球范围来看，为什么国际上的顶尖金融机构都在大力发展数字化的资管经营模式? 研究机构的报告给出了答案:在过去的30年里，每增加1 美元的数字技术投资，就能相应地撬动GDP 增加20 美元，由此可见数字技术带来的巨大经济价值。 目前国内资管的数字化转型所面临的痛点主要包括:线上自动化对人工的替代程度不高、数字化赋能的效果不佳、高科技智能化的程度较低、用户体验仍有待提升、生态体系架构还需要进一步完善。 基于此，文章认为可以从以下五个方面入手来打造数字化资管的核心能力。

(1)积极开展 “产学研” 合作交流，企业要与国内外的机构、科研院所、高校进行深入的人才联合培养、交流和互动，培养符合市场要求的专业人才，形成各方之间的人才供给与需求的动态平衡。 人才储备越充足，核心能力越强。

(2)对现有的前、中、后台业务流程进行梳理，找出尚未自动化的业务环节，充分利用金融科技手段进行数字化改造和升级，理顺企业自身的数字化经营脉络。 数字化程度越深，核心能力越强。

(3)抓住新一轮技术革命的机遇，重点发展人工智能和大数据，替代重复机械式的人工劳动，赋能决策分析，增强投研实力，精准营销产品，提升服务水平。 现如今在各家企业的算法性能差异不大的情况下，关键就是数据的质量。 数据库的质量和广度越高，核心能力越强。

(4)在国内金融不断开放的今天，借助多层次的资本市场，积极通过战略入股、并购等资本运作来打造创新合作的生态体系和开放平台，在产品、股权、管理和人才等方面进行合作，实现共赢。 这里面既包括技术资源的整合，也包括营销渠道资源(传统渠道＋数字渠道) 的整合。 生态体系越合理，核心能力越强。

(5)在资管产品越来越同质化的今天，需要不断地追求创新，不断地更新迭代，寻找投资产品之外的以人为本的服务模式拓展和创新。 将资产配置的环节提前，采用智能化、定制化的手段协助客户进行具体的操作，增加客户的全程参与度，提升客户的体验感和满意度。 服务的差异化越显著，核心能力越强。

五、相关路径和机制建设的建议

根据以上的分析，文章提出打造有特色的资管品牌的相关路径和机制建设的建议。

实施路径主要包括两个方面。 一是顶层战略设计，要牢记以服务客户、赋能业务、培养人才为目标。 二是转型的方式，在对传统业务进行数字化改造的同时，还要积极借助金融科技，发掘数字化带来的模式创新和结构升级。

机制建设主要包括两个方面。 一是企业的资产管理团队运营机制的建设。 具体包括采取市场化的薪酬机制和晋升机制，分工到部门的招聘机制，权责利分明的分工机制，定性＋定量的考核机制，两两PK 的竞争机制，期权激励等方式的留人机制，分红等形式的奖励机制，愉悦的文化机制，定期的开会机制。 二是相关的金融人才培养体系与引进机制的建设。 具体包括企业内部人才的选拔与培养机制、“产学研”合作培养机制、留学归国金融人才引进机制等。