程小勇

我们认为，尽管短期避险情绪驱动黄金反弹，但是美联储年内Taper是大势所趋，作为影响黄金定价的核心因素——美元实际利率存在较大的上行可能，从而抑制黄金投资需求。

8月中旬至9月初，全球黄金价格出现较大幅度反弹，且9月20日全球金融市场恐慌，一度引发黄金和美债出现避险式上涨。

然而，我们认为，尽管短期避险情绪驱动黄金反弹，但是美联储年内Taper是大势所趋，作为影响黄金定价的核心因素——美元实际利率存在较大的上行可能，从而抑制黄金投资需求。

短期来看，全球美元体系不会崩溃，黄金、美元利率定价的大逻辑不会被破坏。通胀压力下，美国消费明显受到抑制，包括黄金等可选消费品价格会跟随机会成本波动而波动。

美国通胀压力很难消退

从传统逻辑来看，黄金—直被视为对冲通胀的有效投资品之一。然而，从黄金历史走势看，通胀对黄金价格的影响主要是通过美元实际利率来实现。因此，高通胀并非一定会带来黄金价格攀升，需要观察美元名义利率的变化。

从通胀数据来看，8月通胀压力有所缓和。然而，用于衡量二手车价格变化趋势的Manheim指数显示，9月上半月，美国二手车价值指数比8月上涨了3.6%，这是今年5月以来的首次月度环比增长，与去年同期相比，该指数上涨了24.9%，延续了自2020年6月以来的涨势，预示二手车价格将进一步上涨，美国9月通胀上升势头可能会卷土重来。

整体上看，美国通胀壓力并没有消退，主要原因在于当前的通胀上升压力很大一部分来自供应。……