苑靖凯 李欣欣 姚晓林

摘 要：目前我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，绿色发展成为我国发展的主流理念之一。2021年全国两会中“碳达峰、碳中和”的概念被写入政府报告，再次强调了当下中国绿色发展的必要性。我国钢铁行业多年高速发展积累的问题开始逐步显现，我国钢铁企业急需进行产业结构调整和技术升级，为解决上述问题，我国钢铁众多企业开始实施并购重组，其中“宝山钢铁股份有限公司”并购“武汉钢铁股份公司”的案例具有一定代表性。

关键词：低碳经济;钢铁行业;企业并购;财务绩效;环境绩效

一、文献综述

转向高质量发展阶段后，我国钢铁行业因多年高速发展导致的集中度低、产能过剩、恶性价格竞争等问题逐步显现。我国为了解决钢铁行业的诸多问题，帮助钢铁行业走向技术创新和绿色环保的发展道路，近几年不断发布相关意见征求稿并且推出新的相关政策与指标。钢铁行业绿色低碳保质保量的发展成为当前所有钢铁人关注的热点话题。

2016年12月1日上午，中国宝武钢铁集团在上海总部揭牌成立，标志着全球第二大、中国第一大钢铁集团正式起航。本文以宝钢并购武钢案例作为研究对象，从绿色低碳的角度出发，基于财务指标法和对污染排放前后对比，对宝钢并购前后绩效和环境绩效进行对比分析，研究并购后在财务、环境绩效水平的变化，为其他钢铁企业提供并购重组的参考。

二、研究方法

（一）财务指标分析

本文以宝钢并购武钢案例作为研究对象，以宝钢为主体进行并购前后的财务指标为数据参考，对宝钢并购前后财务指标进行对比分析。

（二）环境绩效分析

本文对宝钢并购前后多项排放指标进行对比分析，反映公司并购前后环境绩效的变动情况。

三、正文

（一）并购过程

2016年6月27日宝钢与武钢宣布今日起停牌，进行商议联合重组。9月22日宝钢与武钢均发布“换股吸收合并的草案”公告。10月28日宝钢与武钢在该日召开股东大会，审核批准并购方案。11月17日宝钢正式更名“中国宝武钢铁集团有限公司”，简称“宝武集团”2017年2月14日武钢停止上市，于该日实施换股股权登记日，武钢的股东以1：0.56的比例将武钢股份的股票转为宝钢股份的股票。2月27日宝钢武钢合并完成，新增股份于今日上市。

（二）并购动因

1.改善企业的经营情况

2015年，钢铁行业仍处于高产能低需求的情况，钢铁行业整体经营困难，宝钢因自身体量庞大2015年的净利润仍有10.13亿元，但同比下降了82.51%，是宝钢上市以来最差的净利润结果直至2020年仍保持这个局面。武钢更为严重，亏损额度高达75.15亿元，是2015年A股所有上市公司中亏损额度最高的公司，债务问题虽然通过被并购得到了缓解但对并购重组的宝武集团仍是一个大问题。2016年，钢铁行业有所回暖，但武钢仍然亏损严重。因此，宝钢武钢希望通过并购重组的方式，改善企业经营情况，提高企业绩效，同时进行技术上的互补。

2.优化企业的资源配置

无论是企业的整体规模还是生产方式或是产品结构，宝钢在各个方面都优于武钢，但双方都存在产能过剩的问题，通过并购整合，可以优化双方企业在研发、生产、采购等方面的资源配置，避免过度同质化竞争，减少资源浪费。

（三）并购方法

本次并购事件涉及的并购方法為“换股吸收合并”，即收购公司将目标公司的股票按一定比例换成本公司股票。宝武并购案中，武钢换股股东每1股武钢股票和转换为0.56股宝钢股票。钢铁行业是重资本行业，这种并购方法，无需收购公司支付大量现金，不会挤压收购公司的运营资金，同时这种并购方法会使目标公司融入收购公司，一定程度上缓解了钢铁行业过度竞争的问题。

（四）并购财务绩效

本文选取宝钢2016-2020年的各项财务指标进行并购前后的对比。其中财务绩效以盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力四项指标为研究对象来反映并购绩效。

1.偿债能力

2016年至2020年，宝钢集团流动比率分别为：85.00%、82.00%、90.00%、98.00%、113.00%。速动比率分别为 ：28.00%、43.00%、48.00%、44.00%、56.00%。资产负债比率分别为：50.96%、50.18%、43.53%、43.70%、43.93%。产权比率分别为：113.00%、107.00%、83.00%、83.00%、85.00%。

以2017年为起始点，宝钢自2017年完成对武钢的并购之后，流动比率和速动比率相比并购前上涨，分别上涨37.8%、30.23%，短期偿债能力上升：资产负债率和产权比率相比并购前下降，分别下降-14.23%、-20.56%，长期偿债能力上升。钢铁行业是是重资本行业，本大利薄，宝钢收购武钢使得自身偿债能力增强，资金利用更加充分，现金流动性增强，降低了经营风险。

2.运营能力

2016年至2020年，宝钢集团存货周转率（次）分别为：5.46、6.60、6.40、6.35、6.35。存货周转天数（天）分别为：65.94、54.54、56.27、56.66、56.69。

从表2中可以看出，以2017年为起始点，宝钢自2017年完成对武钢的并购之后，存货周转率下降-3.79%，存货周转天数上升3.94%，说明宝钢并购武钢后运营能力小幅下降，这主要是因为钢铁企业体量巨大，宝钢武钢并购后的宝武钢铁成为全球第二体量的钢铁企业，这对宝钢的运营能力提出了更大的要求。

3.盈利能力

2016年至2020年，宝钢集团销售净利率分别为：4.96%、7.06%、4.62%、4.93%。销售毛利率分别为：12.73%、14.07%、14.99%、10.88%、10.84%。净资产收益率分别为：7.68%、12.24%、12.71%、7.05%、7.03%。