龙少波 张梦雪 厉克奥博

一、引言

货币政策是各国央行调节宏观经济的重要手段之一，按规则行事的货币政策不仅能为中央银行提供明晰的行动指南，而且能大大提高政策的透明度及可信度，从而提升政策调控效果。根据操作工具或中介目标的不同，货币政策规则可以划分为“数量型”规则与“价格型”规则。其中，“数量型”规则以基础货币等货币供应量指标为中介目标，而“价格型”规则以短期利率为中介目标。

一国货币政策调控方式的选择与其经济及金融市场的发展情况密切相关(伍戈和连飞，2016[1]；徐忠，2018[2])。一般而言，主要发达国家的金融市场发育程度较高，利率等“价格型”货币政策工具的调控体系较为健全，因此，在这些国家的货币政策框架中，“价格型”工具居于主导地位。与主要发达国家的货币政策操作不同，作为从计划经济向市场经济转轨的新兴经济体，我国利率并未完全实现市场化，货币当局所面临的约束条件也更为复杂。从央行历年的货币政策操作实践来看，我国货币政策调控表现出明显的“量”“价”结合的特征。例如，在1999年的东南亚金融危机时期、2007年的经济过热时期以及2008年的金融危机时期，央行同时对存、贷款基准利率以及存款准备金率进行调整，以“量”“价”并行的方式稳定宏观经济(1)“数量型”工具主要包括存款准备金率、公开市场业务(正逆回购、央票、再贷款、再贴现)以及信贷规模，主要瞄准货币供应量作为中介工具。而“价格型”工具主要包括存贷款基准利率。……