黄婷然

（云南财经大学，云南 昆明 650221）

一、绪论

1.研究背景

创立于2009年6月的哔哩哔哩，当今可称之为千禧一代潮流所向的新媒体交流平台。经过12年的发展，目前在青年人群体中拥有非同凡响的影响力。截至2020年末，哔哩哔哩月均活跃用户规模已达到2.02亿，同比增长55%；日均活跃用户5400万人，同比增长42%。哔哩哔哩将青年人（14岁～25岁）定为目标客户，将年轻人的需求和企业产品特色相结合，目前已发展为一个以视频业务为核心，覆盖游戏、广告、电商、漫画、电竞等多个业务板块的泛娱乐平台。自2018年3月28日上市以来，哔哩哔哩的生态环境逐渐变化，业务不断拓展，产业链布局不断完善。但互联网视频公司迅猛发展的同时也存在着巨大的财务风险。哔哩哔哩发展的时间较短，资本积累时间较传统行业而言也极为短暂，若想扩大规模或拓展业务需要不断融资，这使企业面临的财务风险加剧。再者，此类企业风险管理体系不成熟，普遍缺乏风险管理经验。同时，因为激烈的外部竞争，企业把生存作为最为重要的目的，这会导致企业决策不科学，影响企业发展前景。基于此，本文将从筹资、投资和资金回收风险三个方面，结合F模型，探索互联网视频公司如何把控风险，保持长期稳定的发展。

2.研究意义

（1）理论意义

目前关于企业层面风险管控的理论探讨在逐渐趋向成熟，但传统企业仍然是学者关注的重点。本文以哔哩哔哩有限公司为例，结合互联网视频网站企业的特点研究企业财务风险管理，对互联网企业风险管理理论体系进行补充。

（2）现实意义

本文以哔哩哔哩有限公司为例，从财务角度分析其财务状况、现金流量及经营成果，识别其发展优势和风险点，并提供与之对应的建议和对策，有利于哔哩哔哩正确运用其日益壮大的影响力，有利于哔哩哔哩有限公司进行科学决策，促使其长期稳定发展，提高企业综合竞争力。

二、概念界定及理论基础

1.财务风险

财务风险，指企业内外部风险因子导致的企业实际收益与期初预期收益发生偏差的概率。预算、筹资、投资、资金回收和收益分配四类是企业评估财务风险时必须要注重的流程步骤，也是企业财务风险的重要组成部分。本文将着眼于筹资风险、投资风险和运营风险三个角度评估哔哩哔哩面临的财务风险。

一是筹资风险，主要来自于企业的筹资环节，最基础的分为两类：负债与股东权益。要合理把控资产及筹资之间的关系，避免资本结构失衡，否则会给企业带来资本成本过高、入不敷出甚至破产的结果。本文将从哔哩哔哩的资产负债情况和偿债能力以及股东投资意愿等方面入手，计算哔哩哔哩的资产负债率、流动比率等指标及变化情况来分析哔哩哔哩的筹资风险。

二是投资风险，指企业没有根据自身发展情况制定投资目标或受“从众心理”影响跟风投资导致企业偏离优势方向、损害股东利益的风险。本文将从哔哩哔哩的费用增长情况、净利润及净资产负债率的变化情况入手分析哔哩哔哩的投资风险。

三是运营风险，指企业的认知能力和适应能力不足，对环境变化没有及时作出反映或指定错误战略而导致的运营失败或造成损失的可能性。

2.风险管理

风险管理是以收集风险相关信息为基础，结合历史经验与评估数据对重要业务制定应对策略及实施内外部解决方案，同时针对措施实施过程中的变化进行督控与改进等。评估数据是衡量风险的重要指标，例如可通过分析利润表中的主营业务收入、毛利润、净利润、利润率等数据的变化整合出企业的发展情况和盈利能力；可通过分析现金流量表中的现金流入量、现金流出量及现金流量趋势整合出企业的发展能力；可通过分析企业投资活动现金流量变化情况分析企业投资政策是否合理、企业投资风险是否在可接受范围内等。

3.F分数模式

F分数模式是基于多个财务指标而建立的企业财务风险评估与预警的多元预测模型。

F分数模式的具体公式为：F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5[1]。

其中：X1=（流动资产-流动负债）/总资产，用于评估资产变现能力与流通性。X2=保留利润/总资产，表现了资产的使用效率和盈利率。X3=（税后利润+折旧）/平均总负债，是现金流量及企业偿债能力的反映。X4=期末股东市场价值/期末总负债，反映了企业资本结构和投资价值。X5=（税后纯利润+利息+折旧）/平均总资产，反映了企业资产创造现金流量的能力[1]。

F分数模式以0.0274为衡量企业破产可能性的标准，当大于此值时，企业财务风险较低，仍处于良好运营状态。反之，则应注意破产风险管理[1]。

三、哔哩哔哩财务风险分析

1.筹资风险

哔哩哔哩创立于2013年12月，2018年3月28日在美国纳斯达克证券交易所挂牌上市，2021年3月11日，哔哩哔哩在港交所上市，将启动招股。2021年3月17日，哔哩哔哩公布香港二次上市招股书，正式开启全球发售。

资产负债率是反映企业资产结构是否合理和评估企业财务风险的重要指标。对于一般企业来说，资产负债率在40%～60%上下浮动较为合理。根据图1可以看出，哔哩哔哩资产负债率变动较大，近四年来升高幅度较大，有较为明显的股权融资趋向。哔哩哔哩的资本结构有失衡的趋向，偿债能力差，存在较为明显的财务风险。如表1所示。

表1 2017年～2020年 哔哩哔哩资产负债率值

图1 2017年～2020年哔哩哔哩资产负债率变动情况

企业短期偿债能力主要通过流动比率评判。哔哩哔哩的2020年各季度财报显示流动比率变化如图2所示。

图2 2020年哔哩哔哩流动比率变动情况

如图2所示，哔哩哔哩流动比率大多数时间低于流动比率行业均值和中位数，全年只有一个季度财报显示流动比率高于行业均值。流动比率指标体现企业的资产变现能力。流动比率与企业资产变现能力成正比，流动比率越高，企业的短期偿债能力就越强。流动比率下降，说明企业偿债能力变弱，在经营过程中可能会出现资金调动不及时陷入财务困境的风险。

长期亏损可能会导致投资者对投资哔哩哔哩是否能取得未来收益和长足发展产生怀疑。股东投资意愿可能会降低，进而加剧企业融资难度、增加融资成本。另外，随着哔哩哔哩上市，很多针对新兴企业的优惠政策会失效，也会加剧企业融资难度。

2.投资风险

虽然在哔哩哔哩在2020年第四季度财报中披露，2020年总营收已达到120亿元，同比增长77%，但分析哔哩哔哩的综合损益表可知，哔哩哔哩在近四年里长期亏损：2017年净利润为-1.837亿元，2018年净利润为-5.65亿元，2019年净利润为-13.04亿元，2020年净利润为-30.54亿元。长期连续的亏损可能会加剧企业融资难度、增加融资成本。

2019年之前，哔哩哔哩的绝大多数收入来源于游戏业务，游戏业务是哔哩哔哩营收最重要的驱动力。2016年～2019年，手游业务作为哔哩哔哩最重要的主营业务，营业收入占到主营业务总收入的50%以上，对公司营收情况具有至关重要的影响力。游戏业务收入占主营业务总收入的比例于2017年达到最大值83%[5]。2019年～2020年，哔哩哔哩积极改变游戏业务“只手遮天”的局面，积极拓宽业务类型，大力扶植直播、电商等业务发展；扩大内容覆盖面，在纪录片、综艺、影视方面加大投资，2020年哔哩哔哩自制影视剧《风犬少年的天空》、综艺《说唱新时代》，但同时也加剧了内容成本的膨胀。哔哩哔哩电竞在浙江余杭建立总部，并宣布未来将以上海和杭州为中心点在整个长三角地区加速发展电竞生态。截至2020年第四季度，营收占比最大的业务已变更成增值服务业务，占比33%，同比增长118%，游戏业务“退居二线”，占比29% 。

哔哩哔哩在商业化运营后积极拓宽内容覆盖面，扩大业务范围，但同时带来过高的内容成本和管理成本、研发费用、人力资本等。2020年营业收入较2019年同比增长76.86%，低于营业费用增长率103%和销售及营销费用增长率181%。除此之外其他费用增长速度也呈快速上升趋势，研发费用同比增长53%，一般及行政开支同比增长48%。由此，哔哩哔哩能否通过上述措施成功变现、扭转连年亏损的局面尚未可知。哔哩哔哩的投资风险亟需掌控。

3.运营风险

（1）盈利方式独特，资本回收水平低

哔哩哔哩在成立之初时就曾承诺永不设片头广告，这从本质上区别了哔哩哔哩与其他互联网视频企业的盈利模式。YouTube的广告收入占其总体收入的90%左右。分析哔哩哔哩2020年第四季度财报可知，广告业务收入仅占总收入的19%。广告业务并不能为哔哩哔哩带来足够的现金流量。

第四季度财报显示，现阶段营收占比比例最高的业务是增值服务业务收入，占总营收的33%。增值服务业务主要指哔哩哔哩大会员充值服务。虽然哔哩哔哩会员基数较大，但愿意付费成为大会员的人数较少。2020年末，哔哩哔哩的注册会员突破1.03亿人次，但月均付费用户仅有1790万人次，比例仅为17.38%。哔哩哔哩用户多为青少年，付费意愿低，这证明增值服务业务变现能力较差。此外，哔哩哔哩还存在着利用现金流量换取网站流量的问题。例如哔哩哔哩每月的“激励计划”，就是以成本换取流量。这进一步损耗了哔哩哔哩的盈利空间，加大了企业的运营风险。

（2）组织效能方面存在问题

作为成立时间较短的新型互联网视频公司，哔哩哔哩管理方面经验不足，可借鉴的同类企业管理经验少。哔哩哔哩创始人徐逸等“元老”虽然还在公司管理层就职，但多为技术人员，管理团队不成熟。公司管理层中缺少处理会计审计问题的专业人员。哔哩哔哩独特的企业性质导致企业管理难度大，企业管理结构不合理，在经营过程中频繁出现管理问题和财务问题。

（3）竞争压力

现阶段各种类型的网络视频平台层出不穷，行业的潜在进入者和竞争者越来越多，哔哩哔哩的运营风险随之增大。在同行压力下能否恰当调整市场开发策略和市场营销策略对哔哩哔哩的未来发展至关重要。

3.F分数模型分析

根据哔哩哔哩2017年～2020年财报，F分数模型各项风险指标如表2所示。

表2 2017年～2020年哔哩哔哩财务风险指标 （单位：亿元）

F分数模型各项数据如表3所示。

表3 2017年～2020年 哔哩哔哩F分数模型风险变量值

分析表3可知，哔哩哔哩2017年和2018年的F值高于临界值0.0274，整体财务状况较好，存在严重财务风险的可能性低，资产流动性较强，偿债能力较强，资产创造现金流量的能力与当时的企业规模相契合。但2019年开始，F值下降趋势显著，与临界点的差距越来越大，特别是2020财年，F值减小1.745281878，这表明2019年～2020年哔哩哔哩的财务风险增长迅速，财务状况恶化。X2、X3、X5都为负值，说明2019年～2020年间哔哩哔哩的盈利能力、偿债能力、资产创造现金流量的能力都比较差。综上所述，在企业规模迅速扩张的同时，哔哩哔哩也面临着越来越严峻的财务风险。如果不采取措施，长此以往哔哩哔哩可能会面临资不抵债的破产风险。

四、企业财务风险规避措施

1.筹资风险解决措施

加强内部控制，在管理层中增设会计审计人员进行内部控制或直接在管理部门加设公司内控办公室，在公司层面和业务层面加强控制，强化公司风险管理理念，构建畅通无阻的沟通渠道保证内部控制的实施，采用穿行测试、压力测试等测试方法在经营的各阶段进行风险评估，加强内部监督，发现控制漏洞及时改进。

2.投资风险解决措施

应审慎投资，所见非必要成本和费用支出。哔哩哔哩应加强对投资的审核，投资前应进行更加审慎的可行性分析，对投资项目的盈利能力及投资项目带来的现金流量进行更加精准的预测，以减轻企业投资风险，同时为防范日后的经营风险打下基础。

3.运营风险解决措施

（1）强化全产业链布局，巩固和增加新营收方式

哔哩哔哩应有计划性的完善产业链布局，分别在上游和下游加强一体化建设，提升二次元市场发展商业化水平。同时，应继续积极寻找新的营收方式，不再局限于游戏业务、增值服务业务、广告业务，寻找新的盈利点，提升企业盈利能力。

（2）恰当调整市场开发战略和市场营销策略

哔哩哔哩应加强市场预测的准确度，在同类产品中保持自身特色，坚持发展其特有的企业文化，加强其产品的不可替代性，加强目标客户的消费吸引力。