毛慧敏（西安财经大学 陕西西安 710100）

一、引言

我国资本市场股利分配状况呈现两级分化的状况。部分公司在没有良好投资机会的情况下长期不分红或低分红，将资金大量囤积于公司内，使中小股东面临控股股东掏空、管理层建造“商业帝国”等代理问题。还有部分公司基于获取再融资资格或向大股东输送利益的目的（黄娟娟等，2007，魏志华等，2017），在公司仍处于成长期时高额分红，使公司丧失了良好的发展机遇。

股利政策受公司治理（吕长江等，2005）、内部控制（陈汉文等，2016）、财务状况（吕长江等，1999） 、股票流动性（李茂良等，2017）、同群效应（马春爱等，2018）等诸多因素影响，本文分析认为控股股东股权质押也与其有关。自2013年场内股权质押交易开放后，股权质押数额连年攀升，在近年去杠杆及股市调整的背景下，其不仅数量激增，暴雷平仓事件也屡见不鲜。增派现金股利被市场视为公司发展良好的信号，可有效对冲控股股东质押股权引起的负面市场反应。但从另一角度来看，控股股东有在集团内部留存现金、避免控制权转移的动机，质押期间红利由质权人暂存的规定也降低了其分派现金红利的动机。同时，质押期间控股股东的市值管理动机会诱发应计盈余管理（谢德仁等，2018）。与正常获取的利润不同，应计盈余管理缺乏真实现金流的支撑，甚至增加了公司的短期税负，故而上市公司没有意愿为该虚假的、会在短期内扭转的利润支付现金股利。据此，本文分析认为应计盈余管理可能在控股股东股权质押与现金股利分配力度间起部分中介效应，并就此展开实证探究。……