王治 李馨岚

摘 要：基于互联网企业轻资产、高估值、迭代快以及风险大等特点，比较传统价值评估模型与Schwartz-Moon等实物期权价值评估模型，分别运用于评估案例企业泛微网络价值。结果发现，相较于传统现金流贴现模型，实物期权价值评估模型评估结果更接近于公司实际价值。三种实物期权模型敏感性分析表明：Schwartz-Moon模型评估误差最小，且模型稳健性最强，适用于不确定性高的互联网企业估值。

关键词： 互联网企业价值;实物期权;Schwartz-Moon模型;蒙特卡洛模拟

中图分类号：F275;F49  文献标识码： A  文章编号：1003-7217（2021）05-0075-08

一、引 言

随着数字经济和互联网的发展，众多互联网企业实现了强劲增长。电商平台、网络教育平台、线上办公软件等移动互联网应用发展迅速，逐步拓展至更加多样化的设备和服务场景之中，互联网公司投资、收购等资本活动也越发频繁，对这类企业进行准确的价值评估也愈来愈重要。然而，作为新兴产业，互联网公司的无形资产、研发费用以及企业商誉均占比较大，且成长性难以估计，收入的波动也很大，使得互联网企业估值存在较大难度。互联网企业与传统行业之间存在着资产构成、风险溢价、商业模式等方面的巨大差异，这就使得传统的企业价值评估方法，如收益法、成本法和市场比较法等难以对互联网企业的价值进行有效评估。Trueman和Wong等发现用传统市场法估值时，电子零售商、门户网站和内容社区公司存在重大估值差异[1]。Lumpkin和Dess以现金流折现模型为例评估互联网企业价值，发现该模型未充分考虑互联网企业收益的波动性从而造成价值低估[2]。……