邓珍珍

摘要：本文以2018年8月26日至2019年11月21日上海原油期货SC主连与布伦特DTD原油现货价格为样本建立VECM模型研究二者的长短期均衡关系，并在此基础上进行脉冲响应与方差分解分析，发现上海原油期货与布伦特原油现货价格之间存在长期均衡关系，且在国际原油现货价格和国内原油期货价格相互影响关系中，国际原油现货价格仍占据绝对主导地位，上海原油期货对于国际原油价格的影响力十分有限。

关键词：VECM模型;上海原油期货;国际原油现货

一、研究背景

自19世纪被大范围开采利用以来，石油一直在国民经济发展中占据着重要的资源地位。它作为工业生产主要原材料，集经济、军事、外交功能于一身，成为国计民生发展中不可或缺的能源，其供需关系的变动也关系到全球经济的可持续性发展。

新中国成立之后，随着大庆油田、胜利油田等一批国内油田的顺利投入开采，中国逐渐改变了“贫油国”的面貌。但由于改革开放政策的推进，国内工业和交通运输业飞速发展，我国对原油的需求量逐渐增大，这一新的需求情况改变了当时国内原油供需平衡的局面，原油供需关系逐渐发生变化。根据国家统计局、国家海关总署的数据，2018年全国进口原油达到4.63亿吨，原油进口占比达到71.30%，2017年为69.12%、2016年为65.96%。[1]中国原油对外依存度突破70%，对于进口原油的依赖越来越大。

二、数据来源与模型描述

在前述在所选用的国际原油期现货指标上，大多数学者会选择WTI原油价格，然而WTI作为美国西德克萨斯的标准供油，受当地供需影响大，因此WTI原油价格更像一个地区油价，而与全球原油市场基本面的变化并不显著相关，其基准价格的国际代表性近年来开始受到质疑。布伦特是出产于北海的布伦特和尼尼安油田的低质轻硫原油，在期货、场外掉期、远期和即期现货市场上被广泛交易。现全球65%以上的实货原油挂靠布伦特体系定价。本文选择上海原油期货主连（SCL8）价格和布伦特混合原油价格（Dated Brent）作为衡量上海原油期货和国际原油现货价格关系的指标，样本区间为2018年3月26日至2019年11月21日，只选择二者均有交易的交易日，进行处理后共获得405个观测数据，其中上海原油期货价格来自上海期货交易所，布伦特DTD价格来自Wind金融数据库。为了剔除样本期间人民币兑美元汇率波动的影响，以2018年3月26日的汇率对上海原油期货价格进行调整，使二者计价单位均为美元/桶。设取对数后的上海原油期货价格为SCL，布伦特原油现货价格为BRENT。

向量误差修正模型（VECM）是将单方程ECM推广到VAR系统上得到的模型，其将协整与误差修正模型相结合，能较好的刻画变量之间的长期均衡关系。本文通过Stata构建关于上海原油期货与布伦特原油现货价格序列的向量误差修正模型，并通过脉冲响应、方差分解等进一步研究二者的长期相互关系。

三、实证分析

（一）单位根检验与滞后阶数确定

分别对SCL与BRENT序列进行单位根检验，发现二者均为非平稳序列，存在单位根。记一阶差分后的序列为rscl和rbrent，再次进行ADF检验，发现序列变平稳，上海原油期货与布伦特原油现货价格均为一阶单整序列，符合建模要求。通过赤池信息准则选择滞后阶数为2阶。

采用E-G两步法对序列进行协整关系检验，首先对SCL和BRENT序列进行OLS回归并生成残差序列e1，对残差序列进行单位根检验，得到的p值为0，拒绝原假设，即残差序列平稳，SCL和BRENT序列存在协整关系。单位根检验结果如表1所示。

（二）脉冲响应与方差分解

脉冲响应可以追溯到VECM方程中因变量对每个变量冲击的回应，对每个方程中的每个变量来说，如果对误差项施加一个单位冲击，就可以得到在一段时间内该单位冲击对VAR系统的影响。而方差分解给出了因变量在受到自身冲击时的变动比例，并将这一比例与对其他变量冲击时的变动比例进行对比，通过分析不同信息冲击对内生变量变化的贡献度的大小，评价不同结构冲击的重要性。在脉冲响应与方差分解图中，水平轴代表变量追溯期数，纵向轴代表反应程度。

四、结论

本文通过建立VECM模型，结合使用变量的水平值和变量的差分建模分析上海原油期货与布伦特原油现货价格之间的短期与长期均衡关系，并在此模型的基础上进行脉冲响应和方差分解。实证分析发现，基于上一期布伦特原油现货价格的当期布伦特原油现货价格误差项的系数和基于上一期上海原油期货价格的当期上海原有期货价格误差项的系数均为负，说明当期布伦特原油现货价格和上海原油期货价格与其各自的上一期值之间分别存在负反馈关系，且由于该系数的绝對值较小，说明在系统稳定的前提下，反馈的速率较慢，修正过程较为迟缓。脉冲响应的结果表明，上海原油期货误差项受到的冲击和布伦特原油现货误差项受到的冲击均会对二者的长期价格产生影响，但布伦特原油现货价格误差项受到的冲击对系统影响较大。方差分解的结果表明，上海原油期货价格会受到自身冲击和国际原油现货价格的双重影响，但受国际原油现货价格影响较大;而国际原油现货价格基本不受上海原油期货冲击的影响，在国际原油现货价格和国内原油期货价格相互影响关系中，国际原油现货价格占据主导地位。

参考文献：

[1].郭健.原油期货价格影响因素分析[J].合作经济与科技，2018（18）：66-67.

[2].余炜彬， 范英， 魏一鸣， 焦建玲.Brent原油期货市场的协整性分析[J]. 数理统计与管理， 2004，（05）： 26-32

[3].蔡永明.国际原油期货价格和上海原油现货价格关系的协整研究[D].对外经济贸易大学，2006.