易强

9月13日，睿远基金向证监会机构部提交了一份文件，拟申报一只以“平衡配置两年持有期混合型”为名的公募基金。

按照证监会官网的定义，平衡型基金“既注重资本增值又注重当期收入”，混合型基金“同时以股票、债券为投资对象，以期通过在不同资产类别上的投资，实现收益与风险之间的平衡”。

显然，按照相关定义，以“平衡混合型”为名称的公募基金，其投资范围既明确，又兼具很大的灵活性，在某种程度上有助于避免“风格飘移”的指控。

在上述基金申报前后，证监会正在对公募基金的“风格飘移”现象进行审查。所谓“风格飘移”是指基金的投资风格或资产配置与其名称不相符的现象。例如，前海开源旗下一只以“公用事业”为名称的股票型基金，十大重仓股几乎是清一色的锂电、光伏等新能源标的，例如比亚迪、亿纬锂能、宁德时代。即便是睿远成长价值混合（007119.OF），也因其第三大重仓股是中国移动而被质疑背离“成长价值”的主题限定。

不过，避免“风格飘移”的指控或许并非睿远基金申报“平衡配置两年持有期混合型”的首要考虑。对市场风险尤其股市风险的警惕或许才是主因。其中有些风险，即便是市场上经验最为老到的投资专家，例如睿远基金创始人、董事长陈光明，也不能预判。2月28日，陈光明曾在一个论坛上明确指出H股的估值优势，然而自彼时起至9月21日，恒生指数下跌了16.42%，恒生科技指数更是下跌了30.28%。

因此，既然现实一再证明抄底有风险，此时发行一只平衡型而非偏股型基金，或许更能被市场接受。而在另一方面，睿远基金仅有的两只公募偏股型产品的近期表现也难为偏股型基金的发行提供足够的说服力。

Wind资讯显示，睿远成长价值混合及睿远均衡价值三年（008969.OF）2021年以来（截至9月21日）的回报率分别为-3.81%和1.99%，下半年以来的回报率分别为-8.26%和-5.84%，在同类基金中位列中游。

加仓H股

投资H股失利是拖累睿远旗下上述两只公募基金的重要原因。也可以反过来说，H股的估值优势将这两只基金拖入泥潭——2021年2月28（周日），睿远基金董事长、老牌明星基金经理陈光明在一个论坛上指出，H股是全球最低估值的市场之一，相对来讲潜在回报率比较高。

陈光明发表上述观点时，恒生指数刚刚经历一波调整，由2月17日的年内最高点31084.94点降至2月26日（周五）的28980.21点，降幅达到5.75%，同期PE（TTM）由17.49倍降至15.96倍，略低于上证指数的16.16倍，略高于上证50的14.19倍。

陈光明用行动支持了自己的观点。从数据上看，自2021年一季度开始，睿远基金逐步提高了H股的仓位。

在十大重仓股占比方面，根据东方财富网的数据，2020年年底，在睿远基金十大重仓股中，只有1只H股，即第四大重仓股威高股份;2021年一季度末则有2只，即第一大重仓股中国移动以及第八大重仓股小米集团-W;上半年末则增至4只，即中国移动、吉利汽车、思摩尔国际和威高股份，分列第一、第五、第九和第十大重仓股。

在市值占比方面，根据公司發布的定期报告，2020年年底，睿远成长价值混合及睿远均衡价值三年所持港股通标的市值分别为34.90亿元和46.45亿元，分别占到基金资产净值的11.47%和33.83%，合计占到同期公司公募总规模（431.68亿元）的18.84%。

2021年一季度末，上述两只基金所持港股通标的市值分别增至56.39亿元和59.17亿元，占比分别增至17.98%和38.89%，合计占到同期公司公募总规模（465.88亿元）的24.80%。

截至上半年末，上述两只基金所持港股通标的市值分别增至79.73亿元和70.39亿元，占比分别增至21.57%和41.98%，合计占到同期公司公募总规模（537.32亿元）的27.94%。

总体而言，截至2021年上半年末，睿远基金所持港股通标的市值较年初增加了59.77亿元，增幅达到59.77%，是同期其公募规模增速（24.47%）的两倍。其中，睿远成长价值混合及睿远均衡价值三年所持港股通标的市值分别增长了128.45%和51.54%，远超同期各自基金资产净值的增速（分别是21.43%和22.14%）。

估值陷阱

事实上，从公募持仓及发行数据来看，陈光明的上述观点极具代表性。

持仓方面，截至2020年年底，公募所持非A股股票资产（H股占比超过九成）为4419.51亿元，2021年一季度末增至6359.05亿元，上半年末增至7219.20亿元，半年增长了63.35%。

发行方面，截至9月21日，2021年以来基金公司成立的港股主题基金（不包括由资管计划转型而来的基金）达到17只，发行份额合计189.65亿元，占到同期成立的QDII基金（共计22只）的77.27%，占到同期QDII基金发行总份额的（271.40亿元）69.89%。

然而，由于疫情阴云久久不散，再交织其他错综复杂的内外因素，例如针对互联网平台的“反垄断”调查，以及摩根士丹利所谓“经济底层逻辑的重置”，期间H股表现并不理想。截至9月21日，恒生指数自陈光明发表上述言论以来下跌了16.42%，其中仅7月份的跌幅就达到9.94%;恒生科技指数的表现更是惨淡，3月初以来下跌了30.28%，其中7月份的跌幅达到16.85%。

于是，H股的估值优势似乎成为一个估值陷阱，让重仓投资者不同程度地陷入泥潭。

以睿远基金的上述4只重仓股为例。截至9月21日，中国移动、吉利汽车、思摩尔国际和威高股份自3月初以来的涨幅分别为-6.11%、-2.18%、-43.33%和-0.95%，下半年以来的涨幅分别为0.34%、-0.20%、-17.57%和-26.16%。