李怀印

(中国石油化工股份有限公司石油勘探开发研究院，北京 100083)

自20世纪60年代问世以来，折现现金流方法(也称贴现现金流，Discounted Cash Flow，DCF)一直是最重要也是最为常用的一种项目评价与资产估值方法，在各个行业的应用都十分广泛，也是油气行业进行资产估值的主流方法。其主要特点是原理清晰简单，考虑了资金的时间价值，依据DCF结果进行投资决策简便易行。正因为DCF法简单易用、认同度高、应用广泛，人们已经“习以为常”，对其适用条件或有没有应用限制思考较少，对如何升级完善DCF法、弥补其不足的研究较少，国内尤甚。事实上，对于任何一个投资项目，如何准确预测十几甚至几十年内项目筹划、执行阶段与现金流计算有关的投入、产出，不论对评价人员还是决策者，都绝非易事，主要原因是项目评价、决策与实施过程都蕴含着很多不确定性，充满风险，即便项目本身相对确定，其面对的市场也会随时变化。单纯依靠DCF法进行资产估值，最终被证伪的几率非常高，即便给定一个容忍范围往往也难以实现，出现颠覆性(由预测盈利变为亏损)变化的例子也很常见。因此，如何在估值过程中合理应对和处理不确定性事件(风险因素)，同时给决策和其后的项目管理一定弹性空间，成为DCF法的研究重点。

油气勘探开发项目投资大、风险高、周期长，不确定性客观存在且伴随项目的全寿命周期，单纯依靠DCF法评价项目，对确定性较高的项目(如勘探期结束并经……