刘链

2021年上半年，41家上市券商实现营业收入3064.81亿元，同比增长27.41%;实现归母净利润982.4亿元，同比增长28.65%，与上一季度的营业收入同比增长率基本持平。

计算41家上市券商上半年对归母净利润增速贡献度（各项业务净收入变化金额/上年同期归母净利润）可知，经纪业务、投行业务、資管业务、自营业务、信用业务、其他业务分别为15.62%、7.12%、6.61%、11.54%、6.67%、33.88%。上半年，归母净利润增长贡献最大的仍是其他业务收入，经纪业务净收入较一季度净收入增速贡献度提升。

盈利与估值错配待解

上半年，上市券商CR5营业收入之和为1193.5亿元，占上市券商总收入比例为38.94%，与2020年同期集中度相比提升1.49个百分点，同比实现正增长的券商有36家，负增长的有5家，其中营业收入增长最快的是中原证券，同比增速达到86.89%。上市券商CR5归母净利润之和为982.4亿元，占上市券商总归母净利润比例为42.79%，比2020年同期提高0.86个百分点。同比达到正增长的有33家，负增长的有8家，其中归母净利润增长最快的是中原证券，同比增速达到642.16%。除中原证券之外，实现归母净利润翻倍的有3家，分别是太平洋（159.95%）、财达证券（106.08%）及方正证券（102.70%）。

截至6月30日，两融规模为17842.03亿元，比2020年年末增加10.2%;两融余额占A 股流通市值的2.56%，比2020年年末增加4BP;其中，融资余额为16281.56亿元，融券余额为1560.47亿元，分别比2020年末增长9.86%和13.92%。

根据中国证券业协会公布的数据，139家证券公司上半年各主营业务收入分别为代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）、证券承销与保荐业务净收入、财务顾问业务净收入、投资咨询业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、证券投资收益（含公允价值变动），分别为580.4亿元、267.81亿元、30.54亿元、24.01亿元、144.68亿元、308.54亿元、697.88亿元，同比变化幅度分别为10.95%、21.13%、 -4.77%、20.65%、1.24%、11.93%、 -0.69%。

在经纪业务方面，随着基金市场规模加速扩张，财富管理蓝海值得期待。上半年，41家上市券商经纪业务净收入为617.69亿元，同比增长23.93%;两市股基日均成交额为 9808亿元，同比增长21.17%，比2020年全年两市股基日均成交额增长8.11%;行业整体佣金率延续下降至万分之2.51，同比下降万分之0.25。

在政策方面，继2019年10月24日证监会发布《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》，开启了基金销售从以销量为导向的“卖方时代”，向以客户利益为中心的“买方时代”的转型。截至2020年年底，已有3家银行、5家基金公司、7 家券商和3家第三方独立销售机构获批，作为第一批基金投顾业务的试点。2021年6月底再通过了15家机构作为第二批试点，这将进一步推动财富管理市场的扩张，未来持续看好具有财富管理转型潜力的券商。

在投行业务方面，上市融资热情不减，投行业务保持稳定增长。上半年，已上市券商的投行业务净收入为265.74亿元，比2020年同比提升25.71%。上半年，A股IPO募集规模为2158.25亿元，同比增长50.27%;再融资规模为5099.76亿元，同比增长5.76%。债券承销方面，上半年券商债券承销规模为5.14万亿元，同比增长16.38%。从债券承销结构来看，截至6月末，规模占比前三的是公司债、非政策性金融债、资产支持证券，分别达到32.46%、19.22%、19.17%。其中，增长最快的是项目收益票据和可转债，同比增长532.86%和63.38%。承销保荐方面，上半年企业上市所带来的承销保荐费收入由2020年上半年的83.84亿元提升到130.56亿元，同比提升55.74%。

自营业务仍是券商第一大收入，中小券商增速明显加快。截至6月30日，41家上市券商自营业务净收益为541.81亿元，同比增长9.89%。同比增速最快的5家券商是国联证券、第一创业、国信证券、中泰证券和财达证券，对应增速分别为330.72%、 206.70%、158.01%、118.64%和115.99%。除此之外，此次增速排名靠前的头部券商仅有1家，中小券商占4家。但看到头部券商的自营业务CR5净收益达到238.37亿元，占41家上市券商总的自营业务净收益的44%。从自营业务来看，该业务仍然在往头部集中，但中小券商的追赶速度也不容小觑。

在信用业务方面，股票质押规模下降，两融业务成为盈利增长点。上半年，41家上市券商的利息净收入为298.51亿元，同比增长20.59%，证券市场两融规模不断创新高，达17842.03亿元，比2020年年末增加10.2%，说明证券市场的流动性在不断增强。截至6月30日，从两融规模细分来看，上半年融资日均余额达到16281.56亿元，融券日均余额达到1560.47亿元，分别比2020年年末增长9.86%和13.92%。截至6月30日，全市场股票质押回购余额为12159亿元，比上年同期下滑2.18%。股票质押规模自2018年起持续下降，两融业务的增长有望给证券公司带来盈利增长点。

资管业务则向头部券商集中，业务结构不断变化。从上市券商所公布的数据来看，41家上市券商上半年资管业务收入为230亿元，同比增长28.09%。东方证券的资产管理业务净收入以18.67亿元排在第一位，后面分别是中信证券的17.82亿元、国泰君安的9.42亿元、海通证券的8.66亿元以及华泰证券的7.16亿元。CR10券商资管业务净收入为 89.13亿元，占139家证券公司资产管理业务总收入的比例高达61.61%。资管业务往头部集中的趋势日渐明显。