柳瑾

市场瞩目的全球行长会议后，所谓的鸽派言论其实只是不如市场预期、基本方向并未偏离，但对资产价格的影响就远没有明显的驱动，持续后移紧缩节点使得资产多空博弈更加纠结。

需要明确的是无论通胀上升是暂时性、紧缩都是必然的。博弈的关键转移到年内节奏判断上：基准预期11月-12月100亿每月是否会提前或滞后？“带来了更多进展”体现在就业关键是服务业和岗位空缺率上;体现在通胀上关键在于原油。

一、央行行长会议紧缩方向未变、年内节奏博弈

会议关键变化：基本确认了年内缩表的基础预期、有两点需要注意：一个是 “迄今的一个月带来了更多的进展” -这个进展主要就体现在就业和通胀两个锚定预期上，可以解读为就业在向好的方向进展、但仍不足以做出哪个月开始的决定;另一个是“不要试图抵消可能是临时性的通货膨胀波动”-现在强调这点，意味着后面会相对缓和的步伐Taper而非更紧凑。这里面需要澄清一个误区，就是是否通胀大涨意味着美联储会加快紧缩步伐，但是否反之通胀证实是“临时性的通货币膨胀”就不会有紧缩了呢？答案是否定的，这我们在之前就反复强调过，美联储货币政策的退出是必然的，为了有足够货币政策再次降息的空间、应对下次危机的能力，必须加息到回归正常利率水平的状态，所以无论如何、紧缩是必然的，通胀只能改变紧缩的节奏而非方向。

对比基准预期变化：利率……