廖宗魁

美股屡创历史新高，而A股仍在3600点下方徘徊，似乎美股才是那个炙手可热的香饽饽，而实际上A股的热度和风险偏好也极为高涨。

截至9月6日，两市成交额已经连续34个交易日突破万亿元。9月1日，两市成交额更是突破1.7万亿元。无论是从持续时间，还是从期间日均成交金额看，在近年A股表现上都是罕见的。9月3日的两融余额为1.67万亿元，也是2015年牛市结束后的最高水平，表明杠杆资金的不断流入。

在过去的巨额成交量行情中，往往都有一定的基本面催化，并形成全面的趋势性行情，但这次的天量成交背后的行情分化却非常剧烈。是什么原因导致了如此巨大的成交量？基金调仓、北上资金的流入，很难产生如此巨大的成交量，换手率较高和融资额飙升意味着近期短线杠杆资金非常活跃。

在经济下行压力增大的情况下，流动性不愿意进入实体经济，而更多停留在金融市场空转，流动性“脱实向虚”为当下的金融市场提供了丰富的流动性，但这种环境造就的极端分化行情可能也在不断滋生风险。

9月6日，证监会主席易会满在出席2021年第60届世界交易所联合会（WFE）会员大会暨年会，作致辞时指出，“要继续担负起资本市场的使命责任，进一步强化市场功能发挥，坚持依靠实体、服务实体，推动实体经济和资本市场的良性循环，同时要警惕资金空转泡沫化，防止脱实向虚风险累积。”

巨大成交额的直接成因

华泰证券认为，天量交易量背后是北上资金国内机构和私募量化基金三重推力共同作用的结果。……