摘要：在拓展基于信用风险的宏观压力测试模型的基础上，采用我国2009年以来发行的所有地方政府债券数据，预测在短期宏观经济剧烈波动的情境下，地方政府债券的风险。模型结果显示，在经济遭受严重冲击，经济增长大幅下滑的假设情境下，地方政府债券风险有较大提高，但风险仍在可控范围内。地方政府债券能够承受的最大经济衰退冲击约为21%～30%。预测结果表明，地方政府债务改革较好地提升了地方债的抗压能力，但风险的叠加放大效果仍不可忽视。

关键词：地方政府债券;压力测试;利差

中图分类号：F812.5 文献标识码：A

文章编号：1001-9138-（2021）07-0039-50 收稿日期：2021-05-10

1 引言

2020年新冠肺炎疫情对经济短期冲击较大。一方面，经济停滞带来了政府财政收入锐减，另一方面，为了刺激经济增长，地方政府迅速增大了财政投资规模，这给地方政府债务风险带来了考验。尽管经济已进入缓慢复苏，然而，逆周期宽松及其预期必然带来杠杆率高企，增大经济下行风险，妨碍金融稳定，放大经济体系脆弱性，而政府过度负债则限制了宏观调控对冲杠杆率的能力（Cardani et al.，2020），为政府债务风险埋下伏笔，2010年欧债危机正是这一过程的现实写照。尽管我国实施果断、严格的防控措施，在经济停滞100多天后，有效控制了疫情，率先进入经济复苏，然而世界各国的疫情发展不尽相同，疫情仍未在世界范围内得到控制，近日印度新增确诊病例大幅反弹引发了新一轮衰退的担忧。疫情的不确定性，以及全球流动性过剩带来的金融市场波动加剧，政府负债率上升对宏观调控造成压力。……