邵宇

提要：沃尔克治理通胀的秘方，就是控制货币供给增速，建立货币政策可信度，锚定通胀预期。

1979年8月，沃尔克出任美联储主席，他坚信只有货币政策能治理通胀，将政策目标从联邦基金利率转向货币数量（M1，或“非借入准备金”），希望通过降低货币供应量增速来压抑通胀。

在1979年10月6日的一次秘密会议上，沃尔克引入了新操作规则：FOMC每年会设定M1增速目标，由此反推出准备金总量，减去借入准备金目标，最终得到非借入准备金目标。

简而言之，沃尔克治理通胀的秘方，就是控制货币供给增速，建立货币政策可信度，锚定通胀预期。具体方式包括：其一，扩大准备金缴纳范围，调低非借入准备金目标水平，降低货币乘数，进而收缩广义货币供应量;其二，通过提高借入准备金目标间接提高联邦基金利率;其三，1980年3月，在政府的支持下，美联储启动了“特别信贷限制计划”。

新规则是应对通胀恐慌的权宜之计，所以并未持续太久。1982年10月5日例会上，FOMC宣布放弃M1目标，直接将“借入准备金”当作操作目标，并逐步回归“价格型”操作规则。

从上世纪80年代初开始，美国国际收支逆差及其占GDP的比重迅速扩大，于1987年创下二战后的峰值。沃尔克认为，美元贬值可以在改善美国国际收支的同时，缩小其他国家的顺差，推动其国内实施更具刺激性的政策。然而，美元贬值并未明显扭转美国国际收支赤字扩大的趋势。

从上世纪80年代中期开始，FOMC逐步停止使用借入准备金目标，更直接地设定联邦基金利率目标。当作为通胀预期的代理变量的长期债券利率上升时，美联储就会提高联邦基金利率。

1987年8月11日，格林斯潘正式就任。他继承了沃尔克的“逆风而行”观念，认为美联储应该锚定通胀预期，承担起稳定物价的职责，也认同将债券长期利率作为通胀的衡量指标。他始终对货币政策规则含糊其辞，从未明确宣称通胀目标，反而对危机面前的相机抉择情有独钟。市场各方分析认为，两大货币政策思路是各有特点。

一是“扩张-紧缩”的相机抉择规则。运用这种规则的决策者一般认为，通胀源于真实冲击，其理论基础是凯恩斯主义，操作上以菲利普斯曲线为指引，认为货币政策的目标是实现充分就业，而物价稳定则由收入政策承担。“扩张-紧缩”的货币政策是顺周期的，因为根据菲利普斯曲线，降低通胀的唯一路径，只有增加失业。

二是基于（准）规则的货币政策。它强调建立货币政策可信度，锚定通胀预期，稳定价格水平，降低通胀波动，实现货币数量增速目标。其理论基础是货币数量论和理性预期理论，对应的是垂直的菲利普斯曲线。所以，基于规则的货币政策是“逆风而行”的，且强调先发制人，将可能超过目标值的通胀“扼杀在摇篮里”。

伯恩斯和米勒時期，美联储奉行“扩张-紧缩”交替的政策规则。此期间，美联储是通胀制造者。沃尔克翻开了新的一页，继承了马丁的“逆风而行”规则，重建了美联储的信誉。相对意义上讲，从沃尔克接任美联储主席到2008年金融危机期间，美联储的资产负债表规模是最“小”的，也是最平稳的。2006年2月1日，伯南克接任美联储主席，格林斯潘时代谢幕，一场风暴酝酿已久，格林斯潘也因此走下神坛。