邵宇

提要：沃尔克治理通胀的秘方，就是控制货币供给增速，建立货币政策可信度，锚定通胀预期。

1979年8月，沃尔克出任美联储主席，他坚信只有货币政策能治理通胀，将政策目标从联邦基金利率转向货币数量（M1，或“非借入准备金”），希望通过降低货币供应量增速来压抑通胀。

在1979年10月6日的一次秘密会议上，沃尔克引入了新操作规则：FOMC每年会设定M1增速目标，由此反推出准备金总量，减去借入准备金目标，最终得到非借入准备金目标。

简而言之，沃尔克治理通胀的秘方，就是控制货币供给增速，建立货币政策可信度，锚定通胀预期。具体方式包括：其一，扩大准备金缴纳范围，调低非借入准备金目标水平，降低货币乘数，进而收缩广义货币供应量;其二，通过提高借入准备金目标间接提高联邦基金利率;其三，1980年3月，在政府的支持下，美联储启动了“特别信贷限制计划”。

新规则是应对通胀恐慌的权宜之计，所以并未持续太久。1982年10月5日例会上，FOMC宣布放弃M1目标，直接将“借入准备金”当作操作目标，并逐步回归“价格型”操作规则。

从上世纪80年代初开始，美国国际收支逆差及其占GDP的比重迅速扩大，于1987年创下二战后的峰值。沃尔克认为，美元贬值可以在改善美国国际收支的同时，缩小其他国家的顺差，推动其国内实施更具刺激性的政策。然而，美元贬值并未明显扭转美国国际收支赤字扩大的趋势。

从上世纪80年代中期开始，FOMC逐步停止使用借入准备金目标，更直接地设定联邦基金利率目标。……