陈晶璞 戚笑天

【关键词】 股票回购; 股价崩盘风险; 市值管理

【中图分类号】 F832.5  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2021）17-0027-08

一、引言

近年来，上市公司越来越热衷于实施股票回购，扮演投资者与投资标的双重角色。据统计，2016—2019年发布股票回购预案的上市公司比例分别为13.80%、13.14%、27.80%、31.77%。究其原因，一系列“回购新规”导致了2018年以来股票回购公司数量的快速增长：2018年10月26日《关于修改〈中华人民共和国公司法〉的决定》，2018年11月9日《关于支持上市公司回购股份的意见》（证监会公告〔2018〕35号），2019年1月11日沪深交易所分别发布《上市公司回购股份实施细则》，相继放宽了公司股份回购政策，尤其是赋予了上市公司一种新的合法的市值管理手段，从法理上肯定了上市公司为维护公司市场价值而回购股份的行为。

“回购新规”的密集出台，与我国股票市场环境密切相关。近年来，A股指数震荡不稳，个股崩盘现象时有发生，尤其在2020年初疫情冲击下的股市中多次上演。2020年初，受疫情影响的股市系统性崩盘风险大幅增加，在政策驱动的背景下，股票回购被寄予了厚望，加上股利分配同群效应的影响[1]，上市公司纷纷抱团回购进行市值管理，但回购效果受到了部分市场分析人士的质疑。

根据现有研究，股票回购貌似不会直接影响股价崩盘风险。但是，仔细分析股票回购影响上市公司股价走势的深层次逻辑可以发现，股票回购向市场表明了企业对自身发展拥有信心以及对公司市值的重视，充斥着未来盈利的良好预期，提高了股票流动性，降低了代理成本，从而抑制股价崩盘风险。……