王典 徐富强

【关键词】 并购商誉; 投资者情绪; 企业股价崩盘风险

【中图分类号】 F275.1  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2021）17-0019-08

一、引言

长期以来，并购重组在企业资源整合、业绩提升方面发挥着至关重要的作用。在监管部门对上市公司并购重组的大力支持下，资本市场掀起一股并购潮，与之相伴的是并购过程形成的商誉规模井喷式增长。2010—2020年间，A股上市公司并购重组交易总金额由2 305亿元提升至1.21万亿元，商誉总规模也相应由957亿元飙升至2.36万亿元①。然而，并购商誉并非企业超额获利能力提升的确定性保障，并购时双方所签订的业绩对赌协议也犹如一把高悬着的达摩克斯之剑，购买企业因业绩表现不达预期需要计提商誉减值准备，从而导致企业业绩亏损、市值表现不振、甚至引发企业股价崩盘的事件也时常被财经媒体所报道。

在此背景下，开展并购商誉对股价崩盘风险的系统性影响研究，对于规范上市公司资本运作、维护资本市场平稳运行、防范化解金融风险有着重要的理论价值与现实意义。尽管近年来，学者们已在并购商誉的经济后果方面积累了诸多文献成果，但这些研究基本侧重于考察上市公司支付并购商誉后当期财务绩效、未来财务绩效、企业价值的表现[1-3]。王文姣等[4]从会计稳健性角度分析出并购商誉对于企业股价崩盘风险具有预测作用，但却并未对并购商誉行为本身是否存在股价崩盘效应做出明确回答;加之当前中国股票市……