杨现华

由于疫情影响，2020年上半年华侨城A（000069.SZ）营收和净利润双降。让市场意外的是，2021年上半年华侨城A盈利继续下滑，引以为傲的毛利率呈断崖式下跌。

华侨城A业务分为旅游综合和房地产两块，公司确立的发展模式是“文化+旅游+城镇化”，即“文旅+地产”，毛利率出现大幅下滑的正是公司独特的旅游综合业务。

2018年开始快速扩张以来，华侨城A开始去“文旅化”，公司纯住宅地塊占比迅速上升。在实施“三条红线”监管后，顶着“绿档”光环的华侨城A拿地支出迅速下降，且纯住宅地块直线减少。华侨城A对规模的诉求刚刚启动就戛然而止？

毛利率跳水

2021年上半年，华侨城A实现营收230.14亿元，同比增长34.41%;实现归属母公司股东的净利润15.84亿元，同比下降25.89%。

半年报出炉后，华侨城A股价放量下跌近6%，这显然是一份低于市场预期的半年报。尤其是在疫情影响的上一年同期净利润已经大幅下降的情况下，华侨城A还是增收不增利。

受疫情影响，2020年上半年华侨城A实现营收171.08亿元，同比下降3.09%;实现归母净利润21.38亿元，同比下降23.91%。华侨城A上半年归母净利润不到16亿元还要追溯到2016年，彼时为15.8亿元，与2021年上半年基本一样，但公司收入只有114.6亿元，还不到如今的一半。

导致华侨城A增收不增利的直接诱因是公司毛利率大幅跳水。2021年上半年，公司毛利率为33.32%。自2009年基本实现文旅和地产业务整体上市以来，华侨城A的毛利率多在50%上下，30%出头已经是公司毛利率的历史性低点了。

对于毛利率的下降，华侨城A相关负责人对《证券市场周刊》记者表示，正如公司在半年报中所表述的，一是近年新拓展项目可售物业的毛利率逐步下降，二是上半年结转项目的结构和区域占比不同。……