北京联合大学 张富利，郭洁

一、引言

由于近年来，融资方式逐渐呈现多元化态势，出现了包括短期租赁、证券、信托融资等新型的融资方式。但是我国制造业行业内的企业进行融资主要由于机器设备及产房规模较大、研发项目较多，需要通过大量长期资金的支持，所以对于企业来说，运用何种融资方式成为其需要考虑的最重要的问题。

二、EVA 企业价值评估模型

EVA 的概念：

经济增加值简称EVA，一种新的计算股东财富最大化的指标。当 EVA 为正时，说明企业有创造出新的价值，股东财富也呈现出增长态势，是一种比较好的现象；当 EVA为负时，反之。

三、H公司的经济增加值分析

（一）H公司简介

H公司是由黄河磨具厂整体改制而来，于1998年在上海证券交易所上市。H公司重点发展涵盖碳系材料及制品、超硬材料及聚晶复合材料制品、工业自动化等方向。目前该公司人造金刚石产量和销量跃居世界第一。H公司紧随时代步伐，其全资子公司—上海明匠智能系统有限公司，主要从事生产智能化产品等，进军工业4.0，其业绩与规模得到不断上升与扩大，使公司得到了长远性发展。

（二）H公司的经济增加值运算分析过程

1.计算税后净营业利润

税后净营业利润（NOPAT）的计算是为了得到更加可靠的 EVA 数值，对净利润做出的一系列会计调整。在经济增加值计算中认为利息费用、费用化研发支出的产生是为了企业进一步发展而产生的，因此不应该在计算利润时减去，而各项减值准备也并未实际发生，也不应在计算过程中减去。然后加上递延所得税费用、减去非经营性损益便可得出税后净营业利润。根据税后净营业利润的计算，最终算得H公司 2016—2019年税后净营业利润分别为422,599,478.55元、598,408,769.64元、366,382,886.72元、214,161,678.82元。

2.计算债务资本总额

债务资本总额=短期借款+长期借款+一年到期的非流动负债+应付债券+长期应付款，经过计算得出2016年、2017年、2018年、2019年债务资本总额分别为2,793,250,838.42元、4,158,283,582.85元、4,939,296,430.19元、4,607,272,766.52元。

3.权益资本总额的计算

权益资本总额=股东权益+少数股东权益，得出2016年、2017年、2018年、2019年权益资本总额分别为4,760,278,633.1元、5,172,505,295.67元、4,529,299,949.44元、4,198,532,707.81元。

4.资本总额的计算

资本总额的计算公式为债务资本和权益资本之和，相应加上资产减值准备、递延所得税资产，减去递延所得税负债和在建工程。通过计算得出2016年、2017年、2018年、2019年资本总额分别为6,773,779,878.45元、8,528,676,414.25元、8,342,236,206.57元、7,432,147,949.5元。

5.计算加权平均资本成本

债务资本成本={（短期债务×短期利率+长期债务×长期利率）/债务资本}×（1-所得税税率）。长期包括长期借款和应付债券，短期利率选取为中国人民银行1年贷款基准利率，长期利率借用中国人民银行3年贷款基准利率进行计算。

权益资本成本使用资本资产定价模型（如表2所示），Ke=Rf+β(Rm-Rf),Rf为中国人民银行一年期存款利率，β直接由国泰安数据库所得，Rm运用上证综合指数5年平均收益率（如表1所示），加权平均资本成本计算结果如表3所示。

表1 计算求得5年上证综合指数平均收益

表2 权益资本成本计算

表3 WACC加权平均资本成本的计算过程（单位：元）

由表4可知，H公司的经济增加值从2016年—2018年一直处于负的状态，2019年处于正的状态，说明公司经营尚不稳健，2016年—2018年近三年没有为股东创造出财富，但这并不能说明公司发展前景不好。原因如下：（1）在建工程的数额会在计算资本总额的过程中扣除，而H公司在2014年—2018年期间进行了大规模的设备采购、厂房建设、产品研发等在建工程投入。2017年公司发行10.95亿元债券，用于厂房建设与产品研发，且当年这些项目大多数尚处于在建过程。（2）2015年H公司投资建立的全资子公司上海明匠属于高智能行业，自成立以来，上海明匠发展不错；（3）EVA计算过程中的数据主要来源于公司的财务报表，具有滞后性，且对公司的其他方面关注不够。但显示出该公司采用现有融资模式没有很好的促进企业的发展。

表4 经济增加值的计算过程（单位：元）