文｜黄 华

在国产创新药崛起的大时代下，医药研发外包企业（文中简称“CRO”）的年度业绩再一次惊艳了行业。截至2021 年1 月28 日，国内CRO 三巨头，即，药明康德、泰格医药、康龙化成已经发布了2020 年度业绩预告。药明康德2020 年预计实现归属母净利润27.8 亿～29.6 亿元，同比增长50%～60%；泰格医药预计实现归母净利润16.83 亿元～18.1亿元，比上年同期增长100%～115%；康龙化成预计实现归母净利润约11.33亿元～11.87亿元，同比增长107%～117%。

行业处于高增长状态

CRO 是一个千亿级别的大行业。数据显示：2020 年全球CRO 市场规模超600 亿美元；国内CRO 市场也将近83 亿美元。

万联证券提出，CRO 是医药研发行业专业化分工的产物。相较于药企内部的研发而言，其能在提升效率的同时降低研发成本。当前，国内药政改革成果初显、国内药企加码创新药研发、IPO 融资渠道打通、海外CRO 加速向国内转移，国内CRO行业由此处于大爆发阶段，相关公司业绩确定性极高。

CRO 行业第二梯队的美迪西与昭衍新药的业绩也一样靓丽。公告显示：美迪西预计2020 年实现归母净利润约1.23 亿元到1.33 亿元，同比增加85%-100%；昭衍新药预计2020年实现归母净利润约为3.03 亿元到3.2 亿元，同比增加69.9%-80.3%。

据公开数据统计，国内CRO 企业总量已经超过525 家，其中临床前CRO 企业262 家，占比为50%，包括药明康德、康龙化成和昭衍新药等；临床CRO 企业为248 家，占比为47%，包括泰格医药和博济医药等。其中，药明康德、泰格医药、康龙化成三足鼎立，大约占据国内市场27%的份额。

股价屡创新高

从二级市场上来看，CRO 板块是医药行业最火热的板块。2021 年初以来，该板块平均涨幅17.19%，超过医药行业内任何一个细分行业。1 月25 日，CRO 两大龙头药明康德、泰格医药股价创下历史新高。药明康德股价达184.1 元/股，泰格医药股价达191.51 元/股。而在更早前的1 月22 日，公告业绩预增的药明康德放量涨停。这是该公司近一年来首次涨停收盘，市值突破4000 亿元大关。

在企业龙头之后，第二梯队的凯莱英、美迪西、昭衍新药也在2021年的第一个月中股价屡创新高。美迪西的股价在2021 年1 月4 日至1 月27 日之间，整体涨幅达到57%。其股价在这近一个月的时间中，每股飙涨近100 元。

1 月28 日，沪深A 股两市，上证指数大幅低开，报收3505.18 点，跌幅68.17 点，大跌1.91%；深证成指大幅低开，报收14913.21 点，跌幅500.64 点，大跌3.25%。在此影响下，药明康德报收165元/股，跌2.51%；康龙化成报收142.38 元/股，大跌7.31%；泰格医药报收167.9 元/股，跌1.59%。

高景气下的隐忧

CRO 行业“泡沫有多大”这个话题已经不止一次地被提出。业绩面上，非经常性损益已经成为影响当前CRO 公司业绩的一个重要因素。药明康德、泰格医药、康龙化成纷纷在其业绩预告中直言，非经常性损益对其提振2020 年度业绩起到了重要作用。其中，药明康德和泰格医药的影响金额还在10 亿元之上。此数额约占其当前归母净利润的一半。这就意味着，帮助CRO 公司实现业绩高增长的并非完全是其主业。

据药明康德2020 年半年报显示：其期内投资额达11亿元。主要投资的医药公司涉及各细分行业。其中包括细胞疗法公司Lyell Immunopharma，Inc、专注于开发治疗II型糖尿病口服药物的华领医药、体检和健康管理公司爱康国宾、医疗器械公司Genesis Medtech Group Limited 和从事细胞免疫治疗业务的JW（Cayman）Therapeutics Co.Ltd等。靠投资辅助业绩在CRO 行业中不是个例。例如，康龙化成的投资额在2020 年上半年突破23 亿元，但该公司同期的营收才21 亿元。

豪横“买买买”，在催大体量业绩的同时，也能收获市值的快速增值。对CRO 公司而言，投资创新药企、多领域、全产业布局，相比仅赚一笔外包费，自然更有价值想象空间。当前，药明康德、康龙化成、泰格医药均已完成A+H 布局。在它们之后，昭衍新药的“A+H”之路也在提速，或将成为第四家“A+H”布局的CRO 企业。