我们用中美两个市场的估值数据做个对比，从市盈率PE、PB、股息率、风险溢价等指标来判断中美两个市场的系统性风险大小，看看两个市场的泡沫谁更大。最后也补充了一下A股各行业的估值对比，对比金融地产、煤炭有色，及科技新兴产业、白酒消费行业，可以看到，某些行业的风险甚至已经达到了前无古人、后无来者的阶段。

美国三大指数的估值水平

从道琼斯工业指数PEBands可以看到，自1994年以来，道琼斯指数目前估值处于历史最高水平。道琼斯工业指数PB的水平也处于1994年以来的最高水平，风险之大可想而知。

纳斯达克指数无论PE还是PB，目前都处于10年以来估值的最高位，尽管相比2000年科技股泡沫顶点而言，仍有一定距离。

标普500指数PE、PB更是处于1990年以来的历史最高水平，风险之大已经突破历史纪录。同时，标普500指数股息率处于2000年以来的最低位。

图一：标准普尔500指数PE Bands

图一至图三来源：wind、胡语文整理

从美国三大指数的估值水平可以看到，美国股市系统性风险非常大。尽管泡沫何时破灭或许不能确定，但离破灭的结果越来越近了。

从技术形态看，美股目前出现顶背驰的信号越来越明显，风险释放的概率较大。

A股各指数、板块的估值水平

从风险溢价的角度来看，上证指数当前3500点的风险溢价水平仍然适中，处于均值和中位数的位置。

我们从指数估值百分位的位置可以发现收益率分布的规律。历史估值分布表明，风险溢价的水平越高，收益率分布在正收益区间的概率也就越大，所以，不要害怕股市下跌，股市下跌才会提升风险溢价水平，提供的风险补偿才会越大。……