金晶 潘海飞

当前阶段国内的企业的直接融资的方式当中，股票融资以及债权融资是最为常见的两种。在国际的资本市场当中，债权融资正在逐步替代股票筹资，慢慢的在渠道当中占据了主导的地位。但实际上国内的资本市场的发展同国际的发展方向不尽相同。一样的筹集资金的主体，为什么发展方向以及偏好会有着差别呢？本篇文章针对这项问题进行了分析和阐述，并就怎么样推动国内企业债券的发展展开了讨论。

笔者在这篇文章里面探讨了国际企业债券市场比较活跃的原因，进一步的对国内的企业债券的发行讨论研究：回看国内的企业债券的历史，对其融资规模进行研究，总结当前国内企业债券发行的状况，随后分析了当前阶段国内企业债券融资存在的不足之处，并提出了对应的解决之策。

一、国内企业债券融资存在的问题

（一）债券发行的审核批准的管理体系有漏洞

第一，企业债券的审核批准的管理体制有缺陷，有管理不到位的情况出现，出现了有人审批，没有人管理、只负责债券发行，不负责对“付”的情况。依照《企业债券管理条例》的规定来严格要求的话，企业发行债券的审核批准的流程是“计委负责项目活动的审核批准，人民银行承包手续”。当活动项目被批准可行之后，计委就不再管所有关于企业发行债券的监督管理的工作，这就导致企业发行债券的后续监督管理工作脱节，很多的旧企业到达约定期限之后也没有办法兑现。第二，因为企业债券市場和股票市场、国债市场相比来说缺少被当作宏观经济调整控制的可实施性，所以我国如今的政策是比较偏向股票市场以及国债市场的发展的，对企业债券市场的额度管理的比较严格，而且还对企业债券的最高利率进行了限制，这样一来不只是降低了企业债券的投资吸引力，同时还使得没有办法得到额度的小企业私募债券的情况出现。

（二）企业债券的规模比较小、种类匮乏、期限结构不规范

经过调查总结得出：国内的企业发行债券的规模是比较小的。虽然说同上个世纪末期那个时候相比，国内的企业发行债券数量已经获得了一定的发展，但实际上国内的企业发行债券额占有国债发行额以及GDP的比重还是比较低的。从二十一世纪初期开始，企业发行债券额度一直占据国债发行额的百分之十到百分之二十中，占GDP的百分之一不到，不管怎么比对同发达国家之间都有着不小的差距。还有，通常来讲，企业债券的类别是很多的，到目前为止在美国市场上总共发行过企业债券32种。不过在国内企业发行的债券的种类通常都是普通的企业债权和小部分的可转换债券，类别较少，这就在一定程度上制约了有着不同需求的投资者对此进行投资，影响了其进入国内企业债券市场的步伐。与此同时，在国内发行的上市企业债券当中，占据主导位置的是短期债券，还款期限主要在两到五年之间，结构很不规范合理。

（三）缺少合理有效的市场监督管理以及担保机制

市场监督管理的不足之处主要表现在债券发行的企业的信息数据暴露的问题上。当前阶段企业通常只有在债券发行的时候才会进行信息透露，在债券发行的这个时间段内是不会进行信息披露的，再者企业债券的二级市场还没有建立健全，没有办法依托价格机制来对企业的信息数据进行传达，这样一来就会让投资者面临的风险提高，如果债权发行人没有办法在期限内完成兑付，最终会由政府进行解决。除此以外，即便有一些企业在债券发行之前找好了担保企业，然而因为担保企业的法律意识比较薄弱，会比较多的出现拒绝履行担保义务的情况，到了最后可能要闹到法院上，耗时耗力。

二、针对国内企业债券融资问题的应对之策

（一）针对国内企业债券融资滞后的解决办法

想要解决国内的企业债券市场上的大多数问题，首先要做的就是推进企业债券市场的发展步伐。在这个过程当中，要不断的吸取过往的经验教训，进行总结，制定出最适宜国内企债市场的发展战略，建立健全一套公平公正、科学合理的监督管理制度，推动企业债券市场的有序发展。

1.对当前的企业债券管理体系进行整改

现如今继续使用简单的方式方法控制企业债券已经不能够适应其发展，所以对企业债券管理体系进行改善势在必行，推动企业债券的发行实现市场化。改革市场机制主要包含企业债券发行以及流通这两个步骤，在发行企业债券的市场当中，举债人的资产信用等是能否进入市场的评价条件，对规模不再限制，把发行的审核批准制度慢慢的向市场化转变，无论是何种类型的企业都可以根据需求，采用公正合理的发行要求，借助市场化中介公司的助力，凭自己的想法对发行的价格和数目进行选择。监管部门的职责就是对规章制度进行完善，并且进行符合要求的审查核准，扮演好裁判的角色即可，强化市场的监督与管理，保障投资者的权益，不对企业以及中介公司的内部事项进行干预，他们能够享受到作为市场当中的主体所能拥有的自主选择以及自主决定的权利。在债权市场中，每一个市场主体都会受到公平公正的对待，享有的权利是平等的，使得这个市场是良性竞争并且活跃度很高的，推动债权融资成为企业的自主选择，推动资源优化配置以及提高资金利用率

2.推动企业债券利率市场化的完成

企业债券的利率能够反映出企业债券作为金融产品的市场价值，能够反映企业债券的可投资价值，投资者是否选择对该家企业进行投资，所参考的数据主要是这两个内容。所以，企业债券的价格一定要通过企业的社会信誉度以及市场的供给需求来决定。管理者可以考虑逐步缓慢的开放对发行利率的限制，选择让市场对此定价。这样一来，不一样的信用等级以及流动性的企业债券在各级市场当中也自然会出现不一样的利率水平，同时还会反映出不一样的风险价格变动以及流动性变动。利率市场化的完成除了能够推动投资者对市场进行更好更便利的选择以外，还能够推动健全的债券市场的风险利率结构的完成，进一步的推动资源优化配置。

3.推进企业产权体系变更、建立真正的企业

债券市场的主体想要成立真正的企业债券市场主体，一定要规范国有企业的产权体系变更，约定好界定同时保障产权，保证国企能够真正的获得独立的法人财产权，真正的成为自己为自己负责的一个市场主体。与此同时，推进股票市场的建设以及国有企业改善更加具有规范性等都会更进一步助力企业债券市场的建立健全。