林乐 李惠

【摘要】以上市公司在全景网召开的2007 ～ 2018年年度业绩说明会为研究对象， 探究分析师预测偏差是否会影响投资者的问题语调。 研究发现： 分析师预测偏差越小， 投资者问题语调越积极， 且经过一系列的稳健性检验， 该结论仍然成立。 进一步地， 在业绩较好、无明星分析师跟踪及管理层自信程度较高时， 分析师预测偏差与投资者问题语调之间的负相关关系更显著。 管理层回答语调与投资者问题语调表现一致， 呈显著正相关关系， 公司股价同步性随投资者问题语调积极程度的提高而降低。 该结论从问题角度说明了业绩说明会这项制度安排的有效性， 对相关监管机构投资者教育和上市公司投资者关系管理有重要的参考价值。

【关键词】投资者语调;分析师预测偏差;信息效率;业绩说明会;文本分析

【中图分类号】F272; F275      【文献标识码】A      【文章编号】1004-0994（2021）15-0041-9

一、引言

在我国， 网络社交媒体已经成为普通投资者与上市公司管理层互动沟通的重要平台， 已有研究较为一致地发现投资者与上市公司管理层的网络互动平台是有效的， 但这些研究都是基于网络互动平台的整体性[1-4] 或从管理层回答端的文本信息[5-9] 做出的， 他们忽略了互动沟通是始于问题才有的管理层信息披露， 是随投资者信息需求而做出的反应式披露。 与机构投资者、分析师等具有高水平的信息处理能力不同， 普通投资者处于信息环节较弱势的地位， 其具有信息获取途径有限、信息处理能力低和成本高等特点， 其与管理层的互动沟通效果如何， 有待实证检验。……