任泽平 华炎雪 梁颖 毕然

2021年上半年中国经济交卷了，整体表现平稳：GDP增速12.7%，两年复合增速5.3%，而2019年同期增长6.1%。其中，今年一季度GDP增速18.3%，两年复合增长5%，二季度增速7.9%，两年复合增长5.5%。

二季度经济韧性仍强，但下行压力初现，6月制造业PMI（采购经理人指数）、PMI新出口订单、房地产销售和投资等指标纷纷下滑，中小企业PMI指数长期处于荣枯线下，下半年经济面临下行压力。我们预测全年GDP增速9%，三、四季度经济增速分别为6.6%和5.5%。

目前来看，大宗商品通胀的高点已经出现，经济将逐季放缓，现在处在经济周期的滞胀后期和衰退初期，今年下半年到明年上半年是两期转换时点，货币宽松周期的时间窗口正在打开，货币政策将对资本市场逐步友好。

进入经济周期从滞胀到衰退的过渡阶段，下行斜率缓、历时长

复盘本轮经济周期，2019年至今，中国经济经历了衰退、复苏、过热、滞涨四个阶段，历时短但斜率陡。其中，2019年下半年进入衰退期且面临通缩，后遇2020年疫情，落入冰点。2020年二季度进入复苏期，在逆周期调节政策刺激，叠加海外供需缺口拉大，基建、地产和出口强劲拉动的情况下，复苏表现为快而强的特点。2021年一、二季度，经济进入过热和滞涨期，大宗商品价格通胀，基建逆周期调节作用退出，房地产、出口均表现不差，消费、制造业投资逐渐恢复，经济呈惯性上冲态势。

2021年下半年，我们将经历滞胀到衰退的过渡期，这一时期的特点是时间长、斜率缓，房地产和出口是主要拖累。当前，房地产销售拐点已出现，出口面临下行压力，消费和制造业投资反弹力度有限，难以对冲，经济出现放缓迹象。……