王健月 郭衍哲｜文

流动性宽松继续，锌价整体高位运行，但市场对美联储收紧的预期可能会导致价格在四季度回落；在基本面上，供应增加、消费放缓、库存累积的预期，将压制锌价弹性，预计下半年锌价格重心较上半年小幅下移，节奏先抑后扬。

2021年上半年，货币流动性维持宽松，大宗商品价格屡创新高，上半年LME三月期锌价自2月最低的2546.5美元/吨，一路回升至3108.5美元/吨，创下近2年记录，但随着市场对美联储加息提前的猜测、国内控制商品价格的政策导向，锌价有所回落，但依然保持高位震荡。

海外矿山产量恢复

据国际铅锌研究小组（ILZSG）统计，并经北京安泰科信息股份有限公司（以下简称“安泰科”）修正，1～5月，全球锌精矿产量502.9万吨，同比增加59.4万吨。其中，海外地区生产锌精矿358.1万吨，同比增加48.3万吨，增幅较1～4月显著扩大；其中5月份的海外产量已接近2019年同期的产量数据，表明海外矿山产量持续恢复。

分国家来看，秘鲁Antamina矿山产量虽然季度环比有明显下降，但同比仍实现小幅增长，Nexa、Volcan等企业的产量也实现同比增加。印度斯坦锌业R&R矿山持续提产，预计在新的财年可实现地下采矿量再增长25%。南非Gamsberg矿山基本恢复正常，今年一季度产量略低于去年四季度，预计在未来几个季度将持续提产，南非产量增幅将持续扩大。

安泰科预估，2021年，海外矿山逐步摆脱疫情影响，部分新建矿山产能继续释放，海外矿山产量将显著恢复并实现增长，但鉴于各个国家的疫苗接种进度不同，疫情风险对供应端仍存在干扰，冶炼端对矿的需求依然很高，矿的过剩量较为有限。

全球精锌稳中有升

根据国际铅锌研究小组（ILZSG）统计，并经安泰科修正，1～5月，全球精锌产量587.8万吨，同比增加31.5万吨，增幅继续扩大。其中来自中国的增量占全球增量的50%以上，海外精锌产量增幅为13万吨左右。

海外国家精锌产量较为稳定，产量增加的国家包括印度、美国、日本等，分别增加4.5万吨、3.3万吨和1.6万吨。印度产量的增加源于韦丹塔冶炼厂产能的释放，而精矿产量的增加为冶炼厂提供了充足的原料，但印度的疫情对冶炼产能的释放增加了不确定性，需要继续追踪；美国产量的增长主要来自再生锌厂AZR，预计AZR将在今年年中达产；日本三菱产量增加0.6万吨，主要是去年原料限制精锌产量较低，今年1～3月产量已经恢复至历史峰值。

精锌消费方面，据ILZSG统计，1～5月全球精锌总消费575.5万吨，同比增加55.3万吨。其中，海外地区消费299.9万吨，增加29.4万吨。海外发达国家在宽松的货币政策和强劲的财政政策刺激下，全球各大经济体的PMI指数基本回升，制造业加速复苏。

2021年，海外精锌产量增量有限，主要集中在再生领域，消费量随着经济恢复回暖，预计精锌过剩量较2020年收窄；中国精锌产量保持增长，全球精锌依然保持过剩。

国内锌精矿供应收紧

据国家统计局公布数据显示，1～6月份，全国锌精矿产量为145.6万吨，同比增长12.9%。安泰科修正后的1～6月份全国锌精矿产量为183.7万吨，同比增长11.9万吨。

今年大部分省份产量都实现了增长，一是基于去年较低的产量基数，二是项目增量的体现。随着去年低基数效应的影响边际减弱，下半年产量的增量较为有限。据安泰科不完全统计，2021年国内新、扩建项目释放产能12.5万吨。

进口方面，1～6月中国进口锌精矿188.2万吨，累计同比下降7.3%，其中，6月进口锌精矿23.7万吨，同比增加11.0%，环比下降25.1%。

安泰科预计，精矿供应将逐步增加，但下半年由于冶炼产量的持续高位，挤压市场供应，原料市场难言宽松，这主要是需求相对较旺带来的原料偏紧。预计全年锌精矿供应维持紧平衡，全年过剩6.9万吨。

表1 全球及中国精锌供求平衡（万吨）

精锌供应依然过剩

据国家统计局数据显示，1～6月份国内共生产精锌327.2万吨，累计同比增加5.0%。安泰科修正后的1～6月份全国精锌总产量为266.7万吨，同比增长7.2%，且增长主要来自原生锌冶炼。

国内多数地区精锌产量都按预期实现了增长，但在原料供应紧张、能耗双控、环保事故、限电限产等多重因素干扰下，云南地区产量下滑、内蒙古产量增幅不及预期，上半年总产量仅实现16.7万吨增量，总量较年初预期增幅压缩了近10万吨。

安泰科预计，由于去年下半年整体基数较高，考虑今年干扰供应端的不确定因素仍然存在，预估下半年产量同比增加约6万吨，全年精锌增量在22万吨左右。

进口方面，1～6月，中国累计进口精锌26.9万吨，同比增长20.8%，精锌及锌合金进口量继续保持高速增长，精锌供应依然过剩。

下游消费不及预期

2021年上半年，市场对消费复苏给予较高期望。一是去年低基数效应下的较高增速，二是国内经济回归正常后的消费力释放，三是海外疫情扰动下，订单流向中国导致的外向型需求提振。从上半年整体来看，消费有回升，且多数领域已经好于2019年，但没有达到市场预期。主要体现在，初端领域消费一般，大宗商品价格暴涨影响了下游企业生产，影响了初端产品及原材料的采购，下游需求释放被抑制。

后市展望

自美联储推行无限QE以来，流动性持续宽松，大宗商品价格普遍上涨，锌价整体高位运行，尽管美联储不会轻举妄动，但紧缩政策的相关辩论已经展开。市场对美联储收紧的预期，使宏观面的支撑边际转弱。

基本面上，海外矿山生产基本恢复，供应增加。国产矿产量恢复，部分月度产量恢复至2019年同期，但中国精矿进口减少，市场有效供应增量有限。下半年的供应增长主要依靠国内产量高位和进口矿的增加。冶炼方面，尽管在“碳达峰”的大背景下存在部分能耗控制风险，但随着大宗商品价格稳定，下半年冶炼生产的稳定性会好于上半年，精锌环比增产的可能性较高。消费方面，过快上涨的大宗商品价格已经抑制了部分下游消费，但从上半年数据看，多数领域已恢复至2019年的水平并实现增长。消费端可能呈现外强内弱局面，消费对锌价走势的影响在于海外市场。

供应端对锌价的支撑力度将减弱，需求端依赖于国内韧性和海外复苏，但超预期的可能性较小，基本面对锌价支撑力度走弱。在宏观面，流动性支撑仍在，但美联储收紧的预期不断增加，市场反应或提前。因此，预计上半年锌价年内高点已过，下半年重心较上半年略有下移，节奏上先抑后扬，三季度在累库拖累下，价格重心下移；四季度中后期可能因原料趋紧支撑价格反弹。但因政策面干扰因素较多，价格下行的趋势并不会太流畅，整体还是区间震荡为主。预计下半年伦锌主流波动区间在2500～3100美元/吨，沪锌主力合约主要运行区间在19000～23000元/吨。