薛宇

2021年1-6月，安琪酵母（600298.SH）实现营业收入52.34亿元，同比增长20.55%;净利润8.28亿元，同比增长15.14%;扣非后净利润7.26亿元，同比增长8.49%。

安琪酵母扣非净利润的增长明显不及上年，2020年公司扣非净利润增速达到45.81%。即便如此，公司业绩中也存在一定水分，如果没有应收账款快速增长、费用的压缩，公司净利润增速连上述的8.49%都达不到。

2021年二季度起，公司净利润出现下滑，增长乏力迹象显现，但公司扩产规模却明显高于往常，未来产能如何消化有待观察。

业绩增长水分大

2021年上半年，安琪酵母营业收入增速达到20.55%，明显超过以往年份：2018-2020年的上半年，公司营业收入增速分别为14.33%、11.63%、16.91%。收入增长不错，但应收账款也在快速增长。截至2021年6月30日，安琪酵母应收账款账面价值12.64亿元，同比增长31.61%，增速明显高于收入。这说明公司给了下游客户更宽松的信用条件。

相比收入20%以上的增速，安琪酵母扣非净利润的同比增速还不到10%。2021年上半年，公司其他收益1.17亿元，相比上年同期的6477万元增长了5262万元;然而公司2021年上半年营业利润为9.71亿元，同比增长8351万元，其他收益增量占营业利润增量的比例就高达63.01%。从另一个角度看，公司2021年上半年非经常性损益为1.02亿元，相比上年同期的4998万元增长了5208万元;然而2021年上半年净利润为8.28亿元，同比增长1.09亿元，非经常性损益增量占净利润增量的比例达到47.84%。

不仅如此，公司净利润的增长较大程度上还受益于费用的控制。安琪酵母2021年上半年的销售费用为3.3亿元，2020年上半年为4.79亿元。由于执行新会计准则将与销售相关的运费调整至主营业务成本，2021年上半年销售费用大幅降低。……